火炬电子：2022年前三季度公司自产元器件板块维持增长，毛利率提升

事件：公司发布2022年三季报，公司实现营业收入28.36亿元（-21.14%），归母净利润7.18亿元（-8.17%），扣非后净利润6.93亿元（-11.26%）。

点评： 2022年前三季度业绩受到疫情及消费电子市场影响，但自产元器件板块维持增长趋势。公司是我国军用MLCC领先企业，并已连续10年荣登中国电子元件企业经济指标综合排序百强榜单（原中国电子元器件百强企业）。2022年前三季度，公司实现营业总收入28.36亿元（-21.14%），归母净利润7.18亿元（-8.17%），扣非后净利润6.93亿元（-11.26%）。分业务：自产元器件板块维持增长趋势，实现收入12.58亿元（+7.76%），其中火炬电子（母公司）实现营收10.97亿元（+5.51%），净利润6.10亿元（+10.14%）；新材料板块受疫情和周期性供货因素的影响，实现营收6441.69 万元（-32.54%）；因消费电子市场需求整体持续低迷，国际贸易业务实现营收15.00亿元（-35.66%）。基于以上因素，公司2022年三季度单季实现营收8.76亿元（-26.06%），归母净利润2.21亿元（-4.17%）。公司将对内提高企业的经营质量，降低库存水平和应收款余额，以控制经济疲软带来的经营压力。我们认为在我国军工信息化不断发展的战略下，信息化装备的数量和单位装备价值量有望进一步提升，电容器作为信息化装备的基础元件，需求量将维持较高水平，推动公司自产业务业绩增厚。 公司收入结构调整，毛利率提升。2022年前三季度，或由于公司收入中毛利率较高的自产元器件业务比重上升，公司前三季度毛利率（44.46%，+8.42pcts）提升。公司三费费用率上升3.52pcts 至9.86%，其中销售费用率3.54%（+1.1pcts），管理费用率5.28%（+1.9pcts），财务费用率1.04%（+0.53pcts）。由于三费费率的上升，公司净利率提升幅度小于毛利率，提升3.64pcts 至25.99%。 资产负债表指标表明自产业务需求仍在增长，现金流好转。2022年前三季度，合同负债0.07亿元（+184.64%），反映订单增长。由于公司国际贸易业务面临市场低迷，并采取降低库存战略，因此公司存货12.49亿元（+15.3%）的增加或部分原因为公司为自产业务备货。另外，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额5.39亿元（+130.74%），得到好转，三季度单季实现0.21亿元（由负转正）。公司通过产业整合与投资，拓展国际业务。公司二级全资子公司雷度国际以850万美元收购新加坡MaxmegaElectronicsPTELTD74%的股权，并于2022年7月28日完成股份交割。Maxmega专业从事特种无源电子元件和半导体产品的销售和分销，东南亚市场分销经验丰富。本次收购有利于公司在东南亚开拓电子元器件市场，通过产业整合和资本合作，对进一步拓展国际业务具有重要意义。 公司拟分拆控股子公司广州天极在科创板独立上市，增强子公司综合竞争力。火炬电子目前持有广州天极51.58%的股权。广州天极拥有自主可控的陶瓷介质材料制备技术和半导体薄膜工艺，是国内少数实现从陶瓷、薄膜等介质材料制备到微波无源元器件生产全过程的企业之一。其核心产品之一微波芯片电容及介质制备技术“晶界层介质基片”达到国内领先水平，部分成果达到国际先进水平。广州天极产品广泛应用于军用雷达、电子对抗、制导、卫星通信等国防军工（含航空航天）领域以及5G通信、光通信等民用领域。我们认为本次分拆上市有助于广州天极依托科创板平台进行独立融资，促进微波无源元器件的发展，进一步增强盈利能力和综合竞争力。

投资建议： 公司作为国内高可靠MLCC主要的生产厂家之一，且为首批通过宇航级产品认证的企业，承担过多项国家军工科研任务，已与多数军工企事业单位等建立了良好的合作关系。我们认为“十四五”期间军工行业下游需求上升明确，在我国军工信息化不断发展的战略下，信息化装备数量和单位装备价值量有望进一步提升，电容器作为信息化装备的基础元件，行业增长确定性较强。我们预计2022-2024 年公司的净利润分别为11.8、13.8、15.9亿元，对应估值分别为16.8X、14.3X、12.4X。维持“买入-A”评级。

风险提示：MLCC价格下降，下游民品市场需求变动风险