百亚股份披露2022年业绩快报：2022年公司实现营收16.12亿元，同比+10.19%；实现归母净利润1.88亿元，同比-17.47%，扣非后归母净利润1.81亿元，同比-14.25%。对应22Q4单季实现营收4.83亿元，同比+27.22%，实现归母净利润0.62亿元，同比+13.51%，扣非后归母净利润0.60亿元，同比+19.61%。22Q4疫情压力下仍实现靓丽经营表现。
线上渠道全年增长靓丽，线下渠道受疫情扰动大：分渠道看：2022年公司线上渠道预计延续高增趋势，线下渠道全年同比接近持平，其中外围省份由于基数相对低预计保持双位数增长，川渝同比下滑，主要受22H1疫情封控冲击较大。从Q4单季情况来看，线上渠道受益双十一等大促催化预计贡献提升，线下渠道受疫情影响较大，同比增速或相对趋缓。其中核心五省由于经销商及渠道布局相对完善易于经销商或渠道间的资源调配，同比或仍能实现稳健增长；外围省份Q4预计同比下滑，原因主要为运距长且经销商分散，受疫情影响大。
分产品看：2022年自由点卫生巾同比增长稳健，且公司资源聚焦自由点卫生巾，预计其增速快于公司整体营收增速，其中22Q4受益双十一大促等增速或进一步提升。婴儿纸尿裤受出生率下滑等因素影响，全年收入同比有所下滑；成人纸尿裤受益低基数22年预计同比高增。
毛利率基本维持稳定，短期因素影响Q4净利率毛利率：22H1原材料成本高位运行预计对公司毛利率水平起到一定压制，但公司通过产品结构优化，预计全年毛利率约为45%左右。23年随着原材料成本回落逐步在报表端体现叠加公司产品结构持续优化，公司毛利率有望进一步提升。
净利率：根据业绩快报测算，22A净利率为11.67%，同比-3.65pct，Q4单季净利率为12.83%，同比-1.08pct，环比+0.63pct。22Q4公司净利率仍受疫情保供相应成本抬升及新签代言人营销投入加大等短期因素压制。预计23年在产品结构优化及短期因素影响消散推动下，净利率仍有进一步回升空间。
展望23年，收入表现存在向上弹性（1）核心省份增速有向上弹性：公司在核心省份川渝品牌势能强、四川对标重庆份额仍有空间，我们预计22年疫情扰动低基数下23年收入增长有望超预期；（2）线上渠道增长有望超预期：21年电商渠道调整后进入收获期，22年线上渠道全年同比高增，我们预计新开拓抖快等平台进入强势放量阶段，且线上渠道盈利能力有望随规模效应凸显改善。
盈利预测与估值公司为川渝走向全国的国产卫生巾龙头，看好公司未来在外围省份有序开拓，核心省份收入增长存预期差，线上渠道延续强势放量下收入增长超预期带动业绩增长超预期。预计23-24年公司收入20.43、25.62亿元，同比+27%、+25%；归母净利润2.48、3.15亿元，同比+32%、+27%，对应当前市值PE分别为28X、22X，维持“买入”评级。
风险提示渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；新冠疫情反复。
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