平安银行：22年平稳收官，23年受益复苏

事件：平安银行发布2022年业绩快报，实现营业收入1798.95亿元，同比增长6.2%；实现净利润455.16亿元，同比增长25.3%，ROE同比提升1.51pct至12.36%；不良贷款率1.05%，环比上升2bp。

业绩增速同前三季度保持稳定，继续领跑股份行。（1）公司2022全年营收增速较前三季度下降2.5pct至6.2%，与招行较为相似，主要是四季度债市波动下其他非息收入承压，同时疫情影响下息差环比有所下滑；（2）净利润仍保持25%高增长，增速和前三季度相比保持稳定。

四季度受疫情影响，贷款需求、净息差、资产质量均出现一定扰动。（1）4Q22贷款环比仅增长0.8%，全年贷款同比增速较前三季度下降2.1pct至8.7%，一方面是疫情影响下零售消费信贷需求较弱，另一方面也是公司提高审批门槛的结果；但存款仍保持较好增长，同比增速较9M22提高0.7pct至11.8%；（2）净息差预计环比小幅下滑，主要是收益率较高的零售贷款较为疲弱；（3）不良率环比上升2bp，一方面是疫情下居民收入和还款能力受到影响，另一方面公司对不良的认定更加严格，逾期60+/不良较3Q22下降6pc至83%。拨备覆盖率290%与前三季度几乎持平。

展望2023年，公司基本面有望率先走出疫后复苏。（1）规模：2023年经济复苏将带动零售贷款需求恢复，支撑生息资产增速回到两位数水平；（2）净息差：公司按揭贷款占比8.6%在同业中较低，净息差受一季度重定价影响较小，同时2023年消费贷款占比回升有利于息差稳定；（3）资产质量：2022年资产质量承压的主要原因是疫情和地产，2023年随着这两大因素的缓解，资产质量有望继续巩固改善。

投资建议：公司是疫情和地产逻辑出现拐点最为受益的银行股之一，未来业绩增速在“五位一体”新模式下有望持续保持在20%以上，预计公司2023/2024年净利润增速分别为20.8%/22.0%，目前股价对应0.69x23PB，维持“买入”评级。

风险提示：经济超预期下滑、疫情再次反复、息差大幅收窄、资产质量恶化。

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