投资主线一之布局中游制造：降本增效业绩维稳，关注下游去库存化海外运动品牌库存高企，中游订单压力有望释放：海外运动品牌巨头耐克和阿迪达斯及中游企业2022年业绩压力较大。此前供应链中断、货运拥堵、集装箱涨价及海外部分港口工人罢工，船期延误情况严重，海外疫情叠加高通胀下，消费者信心下滑与消费场景受限，消费需求受抑制，行业库存高积。2022年中各项拥堵指数见顶，下半年海运速度恢复正常。目前，随着到港节奏可控及消费终端需求修复，运动品牌龙头耐克、阿迪达斯集中到货及库存问题改善，建议关注下游品牌去库存下中游订单回暖，建议重点关注申洲国际、维珍妮等中游制造企业。
投资主线二之下游品牌：重申运动品黄金赛道价值，理性消费背景下国产替代运动鞋服发展增速高于服装行业，市场空间大：从市场规模增速情况来看，2013-2019年，我国服装市场整体增速整体放缓，增速由8.2%下滑至5.3%，而运动鞋服市场经历了2012-2014年危机调整后，行业市场规模增速保持在10%以上。在渗透率上，2021年我国运动服装销售总额占整体服饰行业的13.4%(2016年：8.8%)。长期来看，相比美国同期的运动服装渗透率37.7%，我国运动服装渗透率有望进一步提升。
国产运动品牌发力高端化、多元化，市场份额有望进一步提升：近年来，安踏、特步、李宁、361度不断扩张品牌矩阵，冲击高端、小众、差异化品牌，发力产品多元化，布局女子运动等，国产运动品牌慢慢崛起，一疫情下人们对健康的关注增加，二各品牌渠道策略发生改变，精简渠道，渠道在精不在多，三各品牌产品深度重于宽度，优化产品矩阵，并发力专业运动产品。我们认为随着国产品牌门店升级优化、核心品类强化、产品多元化，理性消费背景下有望实现国产替代。同时，全球知名运动服饰品牌露露乐蒙定位高端，凭借优异的面料科技、丰富的紧身裤系列收获女性消费者的喜爱，公司不断拓展产品线，产品矩阵逐渐丰富，男性消费者比重逐渐提高，建议重点关注。投资主线三之高端奢侈品：头部客群消费稳增，新兴市场表现可期奢侈品具有很强的社会属性，竞争集中在高端市场，长期看好中国市场表现：奢侈品作为韦伯伦商品，市场定位集中在几乎没有价格敏感性的头部高净值客群。过去十年全球个人奢侈品市场整体保持着较为平稳的增长态势，受新冠疫情冲击，2020年全球奢侈品市场规模同比下降了16.8%，2021年市场规模同比增加9.5%，恢复至2,486亿欧元，其中，中国奢侈品市场规模2014-2021年CAGR为4.8%。随着疫情得到控制和经济复苏，预计全球市场在2022年底将恢复到2019年的水平，而中国市场的占比迅速增长，有望在2025年成为全球最大奢侈品市场。
建议关注爱马仕国际、法拉利等高端奢侈品品牌：我们预计爱马仕国际公司2022-2025年公司营收CAGR为18%，客群、渠道、地域与品类扩张为四大业绩增长驱动力，同时，在市场核心消费群体持续增长带动下，超豪华车品牌未来市场空间值得期待，法拉利未来增量市场依靠新品类SUV与电动车型推动，存量市场增长则将通过维持品牌在行业中的高端定位实现。
行业评级与重点推荐个股：疫情防控措施优化调整叠加消费逐步复苏，可选消费板块有望迎来需求修复，维持海外消费行业“推荐”评级。建议关注维珍妮、创科实业、特步国际、安踏体育、波司登、法拉利等，重点推荐申洲国际、李宁、露露乐蒙、爱马仕国际。
风险提示：宏观环境风险：海外经济周期背景下，消费力不足，下游企业受影响；汇率波动引起汇兑亏损风险；国际贸易摩擦风险；受疫情/其他突发事件影响，工厂停工、门店歇业风险；去库存化不及预期风险；消费者偏好变化风险；估值中枢变化等其他风险。
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