欧派家居:业绩预告符合预期，龙头经营韧性再次彰显

事件：公司发布2022年年度业绩预告，预计2022年实现收入214.64亿~235.08亿，同比增长5%~15%，归母净利润26.66亿~27.99亿，同比增长0%~5%，扣非归母净利润25.10亿~26.36亿，同比增长0%~5%。

点评：收入端受疫情扰动有所承压，表现出较强经营韧性。经测算2022Q4单季公司收入51.95亿~72.39亿元，同比-14.0%~+19.9%，收入中位数62.17亿，同比+2.9%；在疫情扰动之下，2022年家居行业普遍面临客流下降、订单发货与交付延迟等不利局面，公司Q4收入增速中位数较Q3进一步回落，但预计仍高于行业均值，再次彰显龙头经营韧性。

利润表现亮眼，盈利能力进一步改善。经测算2022Q4单季公司归母净利6.75亿~8.08亿元，同比增长22.3%~46.4%，归母净利润中位数7.42亿，同比+34.3%；扣非归母净利润5.90亿-7.15亿元，同比增长18.7%~44.0%，扣非归母净利润中位数6.53亿，同比+31.4%；2021Q4单季度公司计提信用减值损失约0.79亿，假设2022预告业绩中未计提信用减值，且还原21Q4信用减值损失影响，预计2022Q4归母净利润同比+7%~+28%，而如果2022Q4同样计提少量信用减值，则还原21Q4信用减值影响后，公司归母净利润增速将大于+7%~+28%，预计公司Q4归母净利润增速大于收入增速，单季度净利率进一步改善。

定制家具全渠道领先，整装大家居表现优异。我们认为公司在2022年整体行业经营环境不利背景下取得稳健收入业绩表现主要在于公司全渠道综合运营能力、全品类协同发展以及持续降本增效。截至2022年三季度末，公司橱柜（含橱衣综合）/衣柜/欧铂尼/欧铂丽/卫浴门店数量较2022年初分别净增47/78/26/36/23家至2506/2279/1047/1025/828家，门店数量行业领先，预计在2023年消费复苏背景下，公司凭借整装等流量获取优势有望优先受益。

投资建议：短期扰动不改长期趋势，看好定制龙头持续份额提升。公司聚焦效率提升优化组织结构，修炼内功抵御寒冬。考虑到22Q4疫情对公司接单及发货的影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为27.25/32.39/37.38亿元（原预测值28.05/32.36/37.09亿），对应当前市值PE分别为31/26/22X，维持“买入”评级。

风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场波动，渠道开拓不及预期。

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