中国电力:持续清洁能源转型提振业绩，22年预计扭亏为盈

事件：2023年1月13日公司发布正面盈利预告，预计截至2022年12月31日，公司将实现年度归母净利润23亿-27亿元人民币，较上一年度同期相比利润预计大幅增长，业绩将实现扭亏为盈。

剥离不良火电资产，减亏止损重构火电价值。公司出售全资子公司新源融合（北京）电力有限公司60%股权，获得约6.5亿元人民币收益。此次交易完成公司将减少亏损火电机组4.76GW，余下约11.1GW火电资产为相对优质高效的发电机组，将有效优化公司的火电资产结构，提升公司在火电领域的盈利能力。

面向新能源加快布局，多措并举推进资产收购。根据公告，公司从中电国际新能源及中电新能源收购23家清洁能源公司，预计产生约15亿元收益，注入2.16GW新能源资产。另外1月3日，公司完成收购金紫山风电的79.67%股权，公司风电装机量将增加579MW。此外本公司及全资子公司新源绿能同建信投资签订协议，建信投资将向新源绿能增资20亿元人民币。交割完成后新源绿能将由本公司持股54.56%以及建信投资持股45.44%，但新源绿能仍为本公司附属公司。预计上述交易的完成将加速公司向清洁及低碳能源转型的步伐，新能源装机容量占比将获显著提升，实现产能、产量、收入及利润的协同增长。

风光发电表现良好，持续推进清洁能源转型提振业绩。截至2022前三季度，公司风光售电量保持高增，合并总售电量为821.9亿kwh（+8.5%）。具体来看，燃煤/水力/风力/光伏/天然气发电502.9亿kwh（+7.5%）/166.2亿kwh（-9.3%）/71.1亿kwh（+64.0%）/75.1亿kwh（+38.2%）/6.6亿kwh（-23.3%）。一方面，公司剥离亏损严重的火电资产；另一方面通过收购、融资增资扩大旗下新能源装机规模，提高清洁能源资产占比，预计22年底公司新能源装机规模将超过火电规模。总体来看，公司基本面有望持续改善。火电资产优化叠加煤价下行预期将修复火电板块业绩重构火电价值，而公司对风光板块的持续发力也将为公司带来更多收入。火电和新能源领域的双面向好成为公司22年实现扭亏为盈的关键因素。

盈利预测与评级：预计公司23-24年归母净利润CAGR约37.0%。考虑到公司新能源战略转型加速，清洁能源占比不断提升，我们给予公司2023年13.5倍PE，对应目标价4.67港元，维持“买入”评级。

风险提示：资产处置不及预期风险，新能源投产不及预期风险。

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