交通运输行业深度报告：借鉴美股航空复苏，疫情防控调整利好航空

美股航空股价 复苏情况受到宏观因素导致的流动性影响，同时叠加疫情对航空需求抑制带来的特殊影响。2020 年初新冠疫情发生至今，Wind美国航空行业指数在20 年3 月严重下挫，较期间最高点下跌50%；之后展开多阶段修复行情，2021 年3 月收复期间最高点。

复盘美股航空走势，疫情趋稳、防疫政策放开拉升美国航空客运量恢复情况，进一步利好财报业绩和股价。复盘美股航空走势，2020 年初疫情来袭时跌入谷底，后续迎来了6 次反弹机会。2020 年4 月下旬随着复工复产第一波复苏行情反弹幅度达到37%；2020 年8 月底第二波疫情趋稳后复苏走高，涨幅33%；2020 年11 月随着感染人数减缓叠加疫苗接种，美股航空上涨29%；2021 年1 月底疫情减弱叠加3 月疫情防控政策全面放开，达到期间最高价，涨幅高达35%；2021 年11 月全面放开政策促反弹，航线数量恢复至疫情前八成，行业股价涨幅达到23%；2022 年7 月客运量增长叠加二季度报表披露促反弹，行业上涨15%。

美国航空个股复苏对比：短途复苏快，低成本备受青睐。综合航空公司中美联航反弹程度最高，西南航空韧性最强；区域性航空公司中忠实航空涨幅最高，阿拉斯加航空韧性最强。2020 年上半年，受到疫情的重创，各航空公司航线数量均创新低。减少的航线主要为长途航线，主营西南航空、阿拉斯加航空短途航空受疫情影响程度较低。20 年7 月第一轮反弹期间，美东地区的枢纽巴尔的摩/华盛顿航班量增长，拉动西南航空航线修复。21 年3 月第二轮航班量反弹，美西海岸迈阿密、加勒比地区枢纽西雅图开始复苏，带动阿拉斯加航空业绩航班量修复。

收入端承压，低成本航空备受青睐。①营收能力：航空整体营收走势一致，规模来看达美航空营收最高，西南航空最稳定；防控放开后，国际航线和旅游航线修复亮眼。②盈利能力：西南航空、忠实航空盈利表现稳定，美联航、达美航空、阿拉斯加扭亏为盈。③偿债能力：全国性航空公司资产负债率较高，西南航空资产负债率控制良好。④复苏展望：达美航空、阿拉斯加航空加大资本支出的投入。

美股航空股价反弹主要受到的催化是疫情形势得到控制、防控政策放开导致航班量增长。在疫情期间由于需求被抑制、收入大幅下挫，受影响较小的短途航线和低成本航空的利润优势凸显。而疫情防控政策调整后利好国际航线和旅游航线的修复。

投资建议：参考美股航空公司疫情后复苏情况，疫情防控政策放开后航班客运量将迎来好转。当前疫情影响持续时间长，主营短途航线和低成本管控能力较强的航空公司业绩修复亮眼，建议关注低成本航空龙头春秋航空、优质的区域航空公司吉祥航空。疫情复苏后国际航班量弹性较高、旅游需求韧性较强，建议关注国际航线数占比较多的中国国航、中国东航和南方航空。

风险提示：疫情影响；宏观经济风险；政策风险；油价、汇率风险；安全风险。

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