银轮股份公司点评报告：换热业务保持高增，降本增效成果显著

事件：

1月 15日，公司发布业绩预告，2022年全年预计实现归属于上市公司股东净利润 3.60亿—3.90亿元，同比增长 63.36% - 76.97%；扣非后净利润 3.01亿—3.23亿元，同比增长 44.77% - 55.35%。

投资要点：

新能源车热管理与民用换热业务高速增长，商用车非道路跑赢行业受益于我国新能源车渗透率快速提升与国内新能源车热管理行业龙头地位，公司新能源车热管理业务保持高速增长势头，根据公司在手订单情况及产能规划，我们预计公司 2023年新能源乘用车热管理营收将达 31.57亿元，成为业绩增长核心动力；2022年公司民用换热主力产品家用热泵空调换热器业务同比增幅显著。2023年，随着储能/数据中心/特高压变电器等工业换热业务开启放量，工业及民用换热板块将成为公司除新能源之外第二增长极；商用车非道路克服行业大幅下滑的不利影响，据中汽协预测，2022年商用车市场总销量为 330万辆，同比下降 35.3％。公司不断提升国内市场份额，同时实现外销业务良好增长，整体表现跑赢行业平均水平。

降本控费成效“立竿见影”，利润率拐点已至。

受海外子公司盈利不达预期、2021年大宗材料与海运费快速上涨等因素拖累，公司 2021年盈利能力降至近年来最低点。2022年，公司重点围绕“变革创新、降本增效、开源创收”开展经营管理改善，通过调整考核重点和考核方式、经营数据跟踪管理、经营体变革创新、严格执行全面预算管理等措施，各项成本费用得到有效控制。同时受益于大宗材料与海运费高位回落、人民币汇率贬值、规模效应逐渐显现等多方面因素，公司 2022年综合盈利能力明显提升。未来，公司将继续全力推进“五抓五促”，坚持以利润为导向，全面提升公司经营绩效。

投资建议与盈利预测受益于我国新能源汽车渗透率快速提升，公司新能源热管理业务在手订单充足，叠加公司工业及民用换热业务的快速放量，我们上调公司 2022-2024年归属母公司股东净利润分别为 3.76\5.92\8.44亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为 0.47\0.75\1.07元，按照最新股价测算，对应PE32.78\20.83\14.60倍。维持“买入”评级。

风险提示汽车行业及新能源汽车行业发展不及预期风险、市场竞争风险、上游成本下降不及预期风险、汇率波动风险。

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