投资要点：
2022年社会服务行业整体表现： 复苏预期改善明显。 2022全年（数据统计截至 2022年 12月 28日） 沪深 300指数下跌 22.46%， 申万社会服务行业下跌 4.3%， 跑赢大盘 18.16pct， 在 A 股 31个行业中涨跌幅位列第 4。 11月以来防疫政策优化调整、 出行链消费场景边际改善明显带动社服板块持续走强。
管控政策放开后社服子板块复苏次序。 从空间看， 大多数国家和地区疫情管控政策放松后消费领域恢复进度： 餐饮>酒店>国内旅游>出境游。 餐饮行业刚需属性在历次消费回暖中居于前列， 如美国餐饮和购物已经超过疫情前水平； 其次是与出行相关的酒店和交运行业， 美国出行整体恢复至疫情前 98%水平、 日本跨市人口流程恢复到 95%水平； 旅游方面， 多国国内游进入稳态， 跨境、 远距离旅游修复仍需要时间积累。
国内社会服务子板块复苏趋势展望。 国内防疫政策逐渐优化调整、 消费场景逐渐恢复、 消费信心进一步提振。 客流出行： 主要城市约 20天完成感染人数达峰、 过峰； 入境政策调整利好国际航班有序恢复。 餐饮： 线下消费场景复苏， 连锁餐饮风险中彰显强大经营韧性。 酒店： 竞争格局改变， 连锁酒店保持高速扩张趋势， 下沉市场将成为品牌主要争夺市场。 免税： 口岸免税消费有望逐步回暖， 主要经营主体盈利能力有望进一步提升。
投资建议： 参考海外国家疫后复苏特点： 1） 必选消费在疫情后受影响波动较小， 整体保持平稳增速。 2） 本地需求： 消费者外出就餐频次增加，餐饮、 团膳等需求将率先恢复； 跨区消费： 压抑三年的出行需求将逐渐得到释放， 交运、 酒店、 旅游细分板块将受益。 3） 外出消费呈现餐饮>酒店>国内旅游>出境游次序恢复。 主要城市感染潮回落后， 社服板块直接受益于社交重启， 差旅和本地化需求有望率先回补， 偏长线的休闲游有所滞后，整体需求有望迎来释放。 我们建议关注： 1、 短期看需求弹性恢复， 酒店、景区等相关标的在过去时点受疫情防控政策影响较大， 随着更加精准防疫政策和需求释放有望率先反弹。 行业磨底后有望深度出清， 品牌韧性更强， 产品、 控制成本等综合能力更优的龙头将享受供需格局红利。 2、 低估值标的投资性价比提升， 餐饮在历次回暖中表现回弹居前， 基本面及政策边际变化推动消费范围和场景修复， 大众消费需求释放带动业绩回暖。 3、长期追求美好生活的消费需求未变呈现结构性分化， 利好提供场景、 服务价值品牌。
重点公司关注： 中国中免、 锦江酒店、 首旅酒店、 天目湖、 宋城演艺、 同庆楼、 九毛九。
风险提示： 居民消费意愿恢复不及预期风险； 疫情对旅游行业影响超预期风险。
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