事件：公司发布2022 年年度业绩预告。公司2022 年度预计实现归母净利润6.04~6.44 亿元，同比上涨102.63%~116.05%；扣非净利润5.86~6.26 亿元，同比上涨179.01%~198.05%。其中，公司第4 季度单季预计实现归母净利润1.3~1.7 亿元，扣非净利润1.5~1.9亿元，同比扭亏为盈。
业务持续拓展，成本优势突出。报告期内，公司业务持续扩张：1）积极把握出口市场机遇；2）FSC 木片、木材及碳汇业务快速成长；3）高纯双氧水项目投产贡献业绩。同时，公司持续巩固成本优势，推进精益生产、工艺管控及优化，发挥集采、长协、自产浆比重超50%的优势，优化主要原材料结构，带动盈利提升。
文化纸涨价带动业绩增长，静待浆价下行释放弹性。22Q4 以来，需求复苏支持文化纸持续涨价，双胶纸、双铜纸Q4 平均价较Q3分别上涨6.54%、3.06%，同比分别上涨20.83%、5.54%。展望未来，我们持续看好纸浆供应投放带来的盈利弹性释放：1）Arauco已开始向MAPA 项目的3 号线蒸煮器供应木片，标志其正式开始生产纸浆；2）UPM 纸浆厂建设工作已进入电气、仪器设备等设施最后调试阶段，预计将于23 年一季末投产；3）主流国际浆厂报价下调，国内阔叶浆价格持续下行，较近期高点已下降6.78%。
持续推进碳汇布局，未来成长空间广阔。公司持续布局林业碳汇业务，已布局22 个省，对接客户186 个县区，签署正式碳汇开发合同6 份，涉及林区面积3,250 万亩，预计到2025 年末将累计签约林业碳汇5,000 万亩。我们认为，碳中和背景下，公司业务布局前景广阔，未来伴随CCER 窗口开放，业绩有望迎来快速成长。
投资建议：公司以造纸业务为基础，不断优化传统业务运营效率，加快产业布局，未来碳汇业务有望驱动业绩快速成长，预计公司2022/ 23/ 24 年能够实现基本每股收益0.35 / 0.44 / 0.5 元/股，对应PE 为18X / 14X / 12X，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
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