策略周观点：当下可能是机构补仓最快的阶段

核心结论：近期外资持续流入，背后主要原因有：

（1）由于各类政策变化，投资者对中国经济的展望逐渐改善，投资者系统性重估中国资产，不只是股市，人民币汇率近期也出现了大幅升值。

（2）美股近期大幅反弹，全球权益资产均大幅上涨。根据历史经验，不管是 A 股还是美股，机构资金补仓最快的阶段，大多是熊转牛的初段。A 股历史上，牛市初期第一波，存量机构资金补仓的速度往往比牛市中后期还快。2008年Q4-2009年 Q1、2012年 Q4、2014年 Q3、2016年 Q1、2019年 Q1，这几次牛市初期，私募仓位均大幅抬升，而牛市中后段反而不一定会有明显仓位的增加，比如 2009年 Q2-2010年、2015年上半年、2020-2021年。

至于居民资金，根据历史经验，熊市结束的第一波上涨，大多情况下只会出现阶段性脉冲波动，真正的趋势性居民增量资金，要等熊市结束 3-6个季度才会出现，现在还不是股市资金的主要矛盾。当下 A 股处在熊转牛的第一波上涨，虽然没有增量居民资金，但几乎所有的机构类资金（包括外资、私募、保险等）均大概率会快速补仓，指数上涨的空间和速度或均较快。我们认为，市场在一季报之前或将维持强势，指数有可能在一个季度内收复 2022年熊市的大部分跌幅。

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（1）外资持续流入原因：熊市结束+人民币升值。近期外资持续流入，流入的速度不管是跟 2022年比，还是和 2016-2022年比，都是属于较快的。我们认为，这背后有两个原因：第一，由于国内各类政策预期变化，投资者对中国经济的展望逐渐改善，由此导致投资者系统性重估中国资产，不只是股市，人民币汇率近期也出现了大幅升值。同时，这一次外资流入还有一个非常重要的短期原因：美股近期持续反弹。美股是海外权益投资者最核心的资产，美股的涨跌是外资风险偏好的最重要变量。

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（2）牛市初期第一波，存量机构资金补仓的速度往往比牛市中后期还快。其实不只是外资，一旦 A 股熊市底部确立，机构资金回流的速度也会很快。我们以私募仓位为例，能够看到，熊市刚结束的阶段（也可以称为牛市初期），私募仓位回补的速度，大多会快于牛市中后期。2008年 Q4-2009年 Q1、2012年 Q4、2014年 Q3、2016年Q1、2019年 Q1，这几次牛市初期，私募仓位均大幅抬升，而牛市中后段反而不一定会有明显仓位的增加，比如 2009年 Q2-2010年、2015年上半年、2020-2021年。公募权益基金的仓位波动相比私募小很多，但也能明显看到，牛市初期，大多公募的仓位也能有明显的回升。不过需要注意的是，这一次熊转牛初期，公募基金仓位较高，加仓空间比较有限，所以后续补仓的主力或将是私募等绝对收益型资金。

? 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。

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