淮北矿业是华东地区主要的煤炭生产企业，核心业务为煤炭采选、销售以及化工产品（焦炭、甲醇等）生产销售。受益于煤炭价格上行，2021年及2022Q1-Q3,公司营业总收入650.4、574.2亿元，同比增长24.2%和17.0%。主营业务方面，2021年及2022Q1-Q3，煤炭业务营收或销售收入分别为159.2（+40.5%）和181.3（+65.0%）亿元，煤化工业务营收或销售收入分别为126.0（+46.5）和88.7（+12.0%）亿元。
公司煤炭资源储备丰富，陶忽图800万吨/年优质动力煤矿井有望2025年投产。公司现有生产矿井17对，随着300万吨年产能的信湖（花沟）煤矿在2021年9月份正式投产后，公司煤矿核定产能增加至3555万吨/年。资源方面，截止2021年底，公司煤炭资源量44.30亿吨，可采储量19.96亿吨。此外，公司陶忽图800万吨/年6000大卡优质动力煤矿井建设推进顺利，有望于2025年投产。煤种角度，淮北矿区所产焦煤具备高粘结指数、低硫、中高挥发分的特点，契合未来钢铁工业高质量发展趋势。陶忽图矿井为优质高热值动力煤，可作为煤化工原料，具备较强价格弹性。
化工领域50万吨甲醇产能已经投产，延链补链强链战略持续推进。截止2021年底，公司焦炭产能440万吨/年，甲醇产能40万吨/年。2022年9月，公司50万吨甲醇产能投产，当前甲醇生产能力达到90万吨/年，该项目将为公司2023年底有望投产的60万吨/年乙醇生产项目提供原材料。公司持续推动煤炭清洁高效利用以及化工板块的“延链强链补链”战略，延长公司产品链条，增强公司盈利的稳定性与对抗周期性风险的能力。
公司地处华东经济发达区域，安徽及周边六省份煤炭、焦炭、甲醇以及其他化工产品消费需求旺盛。受益于此，公司煤炭、化工业务产销率高企，上市以来基本处于满产满销状态，焦炉开工率高于行业平均水平，公司存货周转率与应收账款周转率长期处于可比公司领先水平。此外，华东地区交通网络密布，公司自有铁路以及铁路总公司会员客户身份，也使得公司运输成本方面更具优势。
供给侧改革期间，公司落后产能去化较为彻底，企业整体资产质量高。
运营矿井基本为安全生产条件好、盈利水平高的优质煤炭产能。同时公司持续推动矿井智能化改造与减人提效工作，取得显著成效。上市以来，公司煤炭资产产能利用率整体上升，人均工效不断上行；债务结构持续优化，流动与速动比率稳步上升；经营活动现金流与ROE水平长期处于行业领先地位。
下游需求触底抬升，关注2023年煤、焦产品价格触底回升带来的利润边际改善。随着疫情管控政策的调整以及房地产行业信贷、股权、债券三大融资渠道的政策支持落地，地产行业整体预期有望迎来持续底部修复。考虑到2022年制造业、基建领域固定资产投资维持较高水平，近期钢铁价格已走出反弹抬升行情，煤、焦价格同样反弹修复。库存方面，当前焦煤、焦炭产品的社会库存水平处于2019年来的历史低位，未来下游需求改善下，焦煤、焦炭价格有望展现较强的价格增长弹性与高位维持的持续性，公司焦煤价格或将继续走高，焦炭价格有望迎来显著利润修复。投资建议：作为分红持续稳健，经营性现金流与ROE水平同行业领先的区域焦煤龙头，考虑到公司地理区位优势、资产品质优势以及未来煤炭、化工产能持续增长能力，叠加公司优质高粘结指数-低硫-中高挥发分主焦煤产品在钢铁高质量发展趋势下深度受益，我们认为公司价值被低估，市场价值有望修复。我们预测公司2022-2024年归属于母公司的净利润分别为67.18、84.61、93.13亿元，同比增长40.5%、26.0%、10.1%；EPS为2.71、3.41、3.75元/股；对应PE为4.84、3.84、3.49倍；PB为1.01、0.84、0.71。首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内房地产行业继续大幅下行压制炼焦煤需求；发生重大煤炭安全事故风险；海外宏观经济失速下行。
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