兴发集团：受益农化行业景气，磷化工龙头全年利润快速增长

事件：兴发集团发布2022年度业绩预增公告，预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为58-60亿元，同比增长36.58%-41.29%；扣除非经常性损益后，公司预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为60.38-62.38亿元，同比增长34.58%-39.04%。

受益农化景气周期，磷化工产品价格同比高增。疫情发生以来，全球各国开始重视粮食安全，粮食价格维持高位，进而带动农化产品需求，磷化工相关产品价格大幅上涨。根据百川盈孚数据，2022年全年公司主要磷化工产品磷矿石、黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵以及草甘膦市场均价分别为899元/吨、33139元/吨，3452元/吨、4008元/吨、62300元/吨，分别同比+61.4%、+23.1%、+19.4%、+20.1%、+22.7%。磷矿石产能持续收紧，黄磷因限电影响开工，上游磷化工产品供给受限，叠加新能源材料带来的新增需求，磷矿石、黄磷价格有望维持高位；去年三季度农化产品价格较高位有所回调，但四季度冬储备肥带动磷肥需求，一铵和二铵价格已经企稳回升；尽管目前草甘膦价格处于下行区间，但行业整体稳价意愿强烈，开工谨慎，同时成本端支撑强劲，一季度春耕迎来消费旺季，草甘膦价格有望逐步企稳。

新兴产业蓬勃发展，成长板块营收稳步增长。食品加工、碳纤维、集成电路等新兴产业快速发展，公司食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等成长板块产品需求持续向好。成本支撑、需求增长，三聚磷酸钠和六偏磷酸钠价格维持高位震荡；公司是国内DMSO龙头企业，具备产能6万吨/年，受益于下游医药、碳纤维等行业的快速发展，当前价格维持在40000元/吨以上；公司控股子公司兴福电子经过多年研发积累，湿电子化学品产品质量总体处于国际先进水平，公司产品已批量供应国内外多家知名半导体客户；此外，公司紧跟新能源产业发展趋势，一期10万吨/年磷酸铁，8万吨/年磷酸铁锂项目也将于今年二季度投产。目前，公司成长板块业绩贡献占比已达三成，随着今明两年新项目逐步落地，公司业绩有望迈上新台阶。

投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为59.84/62.46/69.93亿元，EPS分别为5.38/5.62/6.29元，对应PE分别为6/5/5倍，维持“买入”评级。

风险提示：磷化工产品下跌，新项目投产不及预期。

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