天味食品：全年顺利收官，景气有望延续

事件：1月16日，公司发布业绩预增公告。

22Q4收入高增，全年顺利收官。公司预计2022年实现营收26.91亿元，同比+32.8%，高于Wind一致预期，顺利完成股权激励考核目标；折合22Q4营收同比+24.5%，符合我们此前报告观点，即22H2公司步入景气周期的复苏期，主要得益于：1）由于11月疫情反复与12月疫情达峰，C端复调产品动销影响较小，需求韧性凸显；2）猪价高位回落提振香肠腊肉调料动销；3）行业竞争格局延续阶段性趋缓态势，折扣搭赠力度同比缩小；4）2023年春节较早，备货期提前至22年底。

促销减少+提效降费，22Q4盈利持续修复。公司预计2022年归母净利润为3.42亿元，同比+85.3%，高于Wind一致预期；折合22Q4同比-6.3%，主要系营业外收入项目扰动；预计2022年扣非归母净利润为2.91亿元，同比+138.8%，折合22Q4同比+28.1%，一方面得益于行业竞争边际趋缓，公司缩小搭赠折扣力度，另一方面得益于公司改变高举高打的策略，减小线上广告费用投放，并且重点提升费效率。

2022年归母净利率为12.7%，同比+3.6pcts；折合22Q4为12.5%，同比-4.1pcts，环比+1.3pcts。

B端渠道扩张有望推动23年基本面切换至景气周期的繁荣期。1）考虑到新增企业数量与现有企业产能扩张进度，预计行业竞争阶段性趋缓的态势有望延续；2）渠道库存维持相对良性，经销商优化红利持续释放；3）经过了22年的摸索后，23年餐饮需求修复后公司加快小B端扩张，同时新签约大B端团餐客户贡献收入；4）底料等核心单品维持较快增长，小龙虾调料等潜力单品延续高增。综上所述，我们认为22H2公司已步入新一轮景气周期的复苏期，业绩修复是主旋律，而2023年随着B端需求的修复，叠加公司在2022年积极前瞻性布局B端渠道，因此预计渠道扩张有望推动公司基本面步入景气周期的繁荣期，届时业绩将延续较高增长。

投资建议：根据业绩预告，我们小幅调整盈利预测。预计2022~2024年归母净利润为3.4/4.4/5.3亿元，同比+85.3%/27.9%/21.3%，EPS为0.45/0.57/0.70元，对应PE为63/50/41X，剔除股权激励费用后归母净利润3.7/4.7/5.4亿元，对应PE为58/46/40X，公司23年PE略高于调味品行业均值43X，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：终端动销不及预期，费用投放力度超预期，食品安全问题等。

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