非银金融行业2023年度策略：保险东边不亮西边亮，券商业绩估值迎双击

保险：资产端迎来显著改善，负债端新旧动能切换对于2023年的保险行业发展，我们认为资产端的改善幅度会远大于负债端，股价的主要催化也将来自于资产端预期好转带来的估值修复。对于资产端而言，2023年将有可能是一个大年，可类比2019年，股市上行将显著提振当期投资收益，房地产政策放松、利率上行则有望显著改善保险公司资产收益率预期，从而促进保险股的估值回升。而对于负债端，我们认为从需求端来看行业基本已完成新旧动能切换，储蓄类险种已经接力保障型险种成为新单的主力军，而短中长期视角下储蓄类险种的需求均有望保持相对旺盛，从而支撑行业长周期下的复苏，但考虑到供给侧代理人的持续出清以及监管的持续规范，预计2023年负债端难言拐点已至，维持零增长附近的判断，但我们认为当前估值水平已经反映了投资者对行业负债端的悲观预期，意味着保险股估值可能并不会因为负债端“预期内”的持续低迷而下移，从股价维度看我们并不因此而悲观。落实到估值来看，我们认为上市保险公司的P/EV估值有望修复到0.6-0.9倍，各公司均具备较大的修复空间。

券商：行业整体2023年有望迎来全面复苏，带动估值回升我们认为2023年券商行业将整体实现复苏。全面注册制有望在2023年一季度落地并推进至主板。我们预计2023年A股IPO规模将达到7398亿元，再融资规模维持稳定并有望达到1.8万亿元以上。同时，我们认为二级权益市场稳健向好，市场活跃度有望维持相对高位，日均股基交易量约1.1万亿元，两融余额约1.7万亿元。我们预计2023年证券行业净利润1795亿元，同比+42%。近期券商板块跑赢大盘，一方面是由于前期板块滞涨导致近期迎来补涨，另一方面随着市场的持续上行，后续在股市产生赚钱效应后，预计券商财富管理相关业务（基金、资管等）有望再次迎来较好发展，带动券商板块业绩进一步改善，当前建议投资者积极布局券商板块。随着A股开年以来的“开门红”，市场情绪和市场成交额也有了明显回暖，预计23Q1券商板块业绩有望在22Q1的低基数下实现较好增长。预计2023年上半年我国货币政策仍将保持相对宽松，在宽货币与宽信用的中间阶段，券商股往往有较好表现，全年来看，A股有望处于上行态势，券商板块将直接受益，业绩有望显著增长，从而促进估值回升。

风险提示：政策不及预期，市场大幅波动，市场竞争加剧。

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