2023年白酒行业旺季专题报告（一）：继续看好白酒投资机会，建议加大配置力度_股票频道

本文以春节前的打款&备货&动销视角，对2023年白酒春节行情进行了回顾及展望经销商&股东大会回顾：基于看好疫情管控优化下经济&消费逐步恢复，“稳健加速发展”、“结构性升级”等为关键词。23年是贵州茅台“持续发展”年；是五粮液“稳中求进”年；是洋河股份“营销转型”年；是山西汾酒“品牌战略全面落地”年；是今世缘“百亿目标”年….预计23年白酒迎强投资机会，将从22年的α式投资转向为β式投资，关注集中度提升及消费升级两大逻辑。

关注点一：23年回款呈“波动、后延、分化”三大特点，23Q1业绩分化或大。今年渠道打款呈现“波动（打款节奏伴随着渠道回款信心的巨大波动）、后延（预计区别于往年春节后为淡季，由于23年春节后疫情程度或减轻，因此或迎回补性消费，从而推动动销时间延长）、分化（酒企回款进度/库存/批价走势分化）”三大特点，考虑23年酒企普遍面临高基数+动销节奏波动+库存较往年略高+消费场景复苏节奏不一等情况，23Q1预计业绩分化显著：①高端酒：总体保持稳健发展态势，其中泸州老窖业绩弹性最高；②次高端酒：高基数下普遍业绩短期承压；③区域酒：动销恢复速度快+回款顺利下，23Q1业绩具备弹性。

关注点二：动销节奏——2-3月动销为决定23Q1动销实现正增长关键点。我们认为23Q2低基数+消费加速恢复使得23年春节动销观测意义更多体现在——①业绩层面来看，“哪些酒企渠道回款积极性更高/23Q1业绩确定性强/有先发优势”等；②股价层面，市场相较于库存，当前或更关注动销边际变化（比如：估值水平相对低的次高端酒若动销有边际变化，即使库存依旧高，股价仍或领先于库存下降迎高弹性）。着眼于23年春节：①疫情分布及时间（疫情感染率率先到达高峰的区域春节动销恢复较快，当前主要白酒省份动销加速恢复，预计保持“量微跌价仍增”；②春运数据（高于去年同期）；③动销时间点（节前1-2周消费活跃度提升，节前动销预计同比下降，但节后有望迎回补消费），认为：①高端酒&区域酒动销表现优异，次高端酒恢复速度略在之后；②随着消费持续恢复，强品牌力酒企有望加速库存消化&实现持续回款。2-3月潜在回补消费或推动补货潮的。

关注点三：何时/如何布局——三大超预期，建议加大配置力度。市场普遍认为：①节后淡季或致23Q1动销略承压；②酒企或以偏高库存姿态进入23Q2。我们认为——预期差1：春节部分酒企动销加速恢复（存在分化，贵州茅台/五粮液/古井贡酒动销预计实现同比正增长），在2-3月潜在回补性动销或兑现下，23Q1优质酒企动销或实现正增长；预期差2：当前今年春节时间点早，库存较往年平均值实际上并未显著高，各家酒企打款发货节点动作不同，但优质酒企并未进行压货。市场普遍认为：当前板块估值上行空间有限。我们认为——预期差3：在经济&消费后续将逐月向好背景下，基于看好23Q3中秋国庆旺季板块内部升级趋势将再次重新加速演绎，我们认为作为板块估值锚的贵州茅台估值或有较大上行空间，从而带动板块上行，我们看好23年白酒板块整体向上机会，因此“仓位”是23年的决胜手。全年预计将遵循“高端酒贯穿，区域酒-次高端酒轮动上行”风格发展，23年2-4月建议提前布局次高端酒（酒鬼酒/舍得酒业等）。

【投资建议】短期看：预计23年“高端酒贯穿，区域酒-次高端酒”有望轮动上涨，当前继续强化“高端酒+区域酒”配置，2-4月建议提前布局次高端酒，相关标的：酒鬼酒、舍得酒业等。中长期看：推荐关注23年&中长期基本面具备确定性的标的，相关标的：五粮液（年度金股）/贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒（年度金股）/山西汾酒等。

【风险提示】疫情反复造成消费不及预期；食品安全风险。