洽洽食品2021年报点评报告：21年顺利收官，22年提速可期

事件：4月 11日公司发布公告，2021年营收/归母净利润分别为 59.85/9.29亿元，分别同比+13.2%/15.4%。

全年顺利收官，21Q4显著提速。2021年实现营收 59.85亿元，同比+13.2%，与此前业绩快报一致；21Q4实现营收 21.03亿元，同比+28.3%，显著提速，主要得益于低基数效应叠加提价刺激渠道备货，同时春节备货前置亦有正向贡献。分产品看，2021年葵花子/坚果/其他收入分别同比+5.9%/43.8%/9.9%，坚果高增得益于品类红利释放以及公司开发新口味（益生菌口味突破 1亿元）。分区域看， 2021年南方 /北方 /东方 /电商 /海外收入分别同比+3.6%/21.7%/18.8%/11.0%/10.2%，电商 21H2环比显著好转，预计主要系社区团购冲击边际减弱，海外业务 21H2受疫情冲击较大。渠道方面，直营与电商/经销与其他收入分别同比+6.4%/14.5%，此外 2021年末网点数量约 12万家，国内核心市场不断进行渠道加密，同时积极开发海外空白市场。

提价对冲成本压力，盈利能力维持稳定。毛利率：2021年为 32.0%，同比+0.1pct，全年维持平稳，21Q4为 33.4%，同比+5.2pct，季度间呈现前低后高态势，主要得益于 10月公司对瓜子产品提价，对应 21年葵花子毛利率同比+0.8pct。费用率：2021年销售费用率 10.1%，同比+0.3pct，管理费用率5.2%，同比-0.1pct，整体维持稳定。净利率：2021年为 15.5%，同比+0.3pct，全年维持稳定得益于公司强品牌议价能力，提价对冲原料成本压力，21Q4为15.9%，同比-0.9pct，小幅下滑主要系投资收益、营业外收入扰动。

展望：提价传导叠加疫情催化需求，预计 22H1逐季提速增长。1）公司品牌在瓜子行业具备较强的议价能力，渠道价格顺利传导贡献收入增量，同时亦有效对冲成本压力；2）3月国内局部地区疫情反复刺激居家消费，公司瓜子产品较为受益；3）21年渠道下沉叠加组织架构变革，22年有望释放业绩红利；4）21Q2社区团购冲击导致基数偏低。综上所述，预计 22H1公司业绩有望提速增长。

投资建议：预计 2022-2024年归母净利润为 11.6/13.3/15.5亿元，同比+24.3%/15.3%/16.7%，股价对应 PE 为 25/22/18X，公司 22年 PE 接近休闲食品可比公司平均水平 23X（wind 一致预期），首次覆盖，予以“推荐”评级。

风险提示：成本压力超预期，新品培育不及预期，食品安全问题等。