阿拉丁：科研试剂龙头盈利能力稳定，2022重新起航

事件：2022年4月19日，公司发布2021年度报告，全年累计实现营业收入2.88亿元，同比增长22.82%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长20.06%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增长22.74%。单季度来看，2021Q4公司实现营业收入0.90亿元，同比增长21.29%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长13.70%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比增长17.49%公司盈利能力稳定，正式年报与业绩快报区别主要来自于所得税差异。与业绩快报相比，公司正式年报的归母净利润增加470万，主要来自于所得税金额的差异，2022年2月23日，公司发布公告重新获评高新技术企业资质，继续按照15%的税率缴纳企业所得税，因此正式年报中所得税金额得到调整。分业务来看，2021年科研试剂继续占据主导地位，其中高端化学试剂实现营业收入1.48亿元，同比增长22.00%；生命科学试剂实现营业收入0.67亿元，同比增长29.46%。分区域来看，华东地区作为传统优势区域收入占比达到51.96%；新区域增速更快，其中华北地区同比增速达到47.69%；华中地区同比增速达到52.85%。2021年公司盈利能力保持稳定，销售毛利率为62.26%，同比提升1.48pct，销售净利率为31.06%，同比下滑0.72pct；销售费用同比增长102.53%，主要是由于销售人员大幅增长所致，管理费用同比增长20.75%，主要是由于在建工程转固定资产增加折旧摊销所致。

逐步走出ERP系统和存货问题影响，2022重新起航。分季度来看，公司2021Q1-Q4分别实现营业收入0.63亿元、0.68亿元、0.67亿元、0.90亿元，同比增速分别为76.10%、20.92%、-1.68%、21.29%。2021Q2以来，公司业绩增长不及预期主要与ERP系统更换和存货准备不足有关：（1）2021Q2公司更换了ERP系统，对采购、发货、研发、生产等环节造成影响，同时对公司业绩造成一定影响。考虑到目前新系统可以独立正常运行，我们认为系统更换对公司业绩的影响已经消除。（2）截至2020年底公司存货余额为1.01亿元，同比2019年底增长4.10%，其中2020年下半年公司存货余额负增长。公司所在行业对现货库存的要求较高，2020年存货准备的不足，对2021年业绩增长造成不利影响。2021年公司开始积极补充现货库存，截至2021年底，公司存货余额达到1.81亿元，同比2020年底增长79.31%，为2022年的需求增长奠定基础。我们认为，当下阶段公司已经逐步走出ERP系统和存货问题的影响，2022年将重新起航。

加大研发投入力度，生物试剂业务打造全新增长点。2021年公司继续加大研发投入力度，研发费用同比增长44.48%，占营业收入的比例达到7.88%，同比提升1.18pct。截至2021年底，公司研发人员达到119人，同比2020年底增加46人，增幅达到63%。2021年公司新申请专利7项，其中国内发明专利3项，实用新型专利2项，外观设计专利2项。近年来，基因工程、蛋白质组学、分子生物学等生命科学研究领域的迅速发展，为生物试剂的广泛需求奠定基础。2021年公司设立子公司专门从事生物试剂研发业务，重点建设具备生物活性的重组蛋白质库和抗体库，满足客户的多元化需求，生物试剂业务有望成为公司全新增长点。

投资建议：我们预计公司2022年-2024年营业收入分别为3.67亿元、4.68亿元、5.95亿元，归母净利润分别为1.15亿元、1.47亿元、1.88亿元，对应的EPS分别为1.14元、1.46元、1.86元，对应的PE分别48.1倍、37.5倍、29.5倍，给予增持-A的投资评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险；新冠疫情不确定性风险；进口替代不及预期的风险。