事件：2 3年 1月公司公告签署 T3航站楼进出境免税店项目租赁合同：
1）深免、珠免、王府井参与竞标，其中深免报价为价格上限，并获得综合得分第一名，中标深机 T3进出境免税店经营权；
2）T3航站楼进境与出境免税店月保底租金单价均为 3,280元/平方米/月，月营业额提成比例分别为 30%和 24%，对应年保底租金共约 8642万元；
3）保底租金调整机制：①至深圳机场国际及地区客流量恢复至 2019年水平的首年，保底租金单价不递增，并按照月客流量恢复情况动态调整，当月客流恢复至 50%以上即可获得 100%的保底租金；②自次年起，保底租金单价按照上一年度客流量变动比例的 80%进行调整；
4）免税店面积共计 2,195.73平方米，其中进境免税店面积共计 377平方米，包含 2个经营网点；出境免税店面积共计 1,818.73平方米，包含 6个经营网点。
5）综合管理费单价为 60元/平方米/月，约 158万/年；租赁期限为 5年，自2022年 12月 1日起至 2027年 11月 30日。
对比前一轮合同，保底租金单价和提成比例有所下调，但也为免税店的运营竞争力提升留有空间：
1）公司在 17年与深免签署了进境免税店相关合作协议，原协议下 T3出境免税店提成比例 35%，原月保底租金单价约 1万元/平米，并根据实际销售情况以不高于 10%的比例逐年递增；
2）2018、2019年五部委分别下发《口岸出境免税店管理暂行办法》《口岸进境免税店管理暂行办法补充规定》，对免税店最高投标限价进行了限制，并以国内含税零售商业平均租金及提成比例作为最低投标限价：租金单价原则上不得高于国内厅含税零售商业租金平均单价的 1.5倍；销售提成不得高于国内厅含税零售商业平均提成比例的 1.2倍。
3）免税店租金比例的下降为免税运营商提供了更高的利润空间，进行充分的折扣促销和营销活动，有利于销售额的提升。
国际客流加速恢复，免税业务有望放量，有税精品逐步落地提升竞争力。公司 2022年 9-11月完成国际旅客吞吐量 1.64、1.74、2.02万人次，分别恢复至 19年的 3.7%、3.9%、4.5%；近期国际航班加速恢复，深航 ZH9024航班于北京时间 1月 8日落地，成为新加坡出发第一个落地中国内地、且不需要隔离的航班；此外，Gucci、Burberry、Bottega Veneta、Balenciaga、Alexander McQueen 等有税奢侈品牌均已进驻深圳机场，机场商业吸引力有望持续提升。
投资建议：作为年度客运量超 3600万人次、国际客流未来有望破千万的大湾区核心机场，深圳机场营收与业绩有望随着客流修复而持续增长。根据wind 一致预期，公司 23-24年归母净利润分别为 0.23、4.52亿，对应 1月13日收盘价 PE 分别为 658、34X。
风险因素：客流恢复不及预期，系统性风险，宏观经济风险，合同谈判风险。
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