招商银行 2022年归母净利润增长好于预期，韧性较强；营收增长仍然承压。
数据概览招商银行 2022年归母净利润同比+15.1%，增速环比+0.9pc；营业收入同比+4.1%，增速环比-1.2pc；ROE17.06%，同比+0.1pc。2022年末贷款总额同比+8.6%， 增 速 环 比-0.4pc； 存 款 总 额 同 比+18.7%， 增 速 环 比+0.8pc。 不 良 率0.96%，环比+1bp；拨备覆盖率 451%，环比-5pc。
主要观点
1、利润韧性足。招商银行 22A 归母净利润同比+15.1%，增速环比+0.9pc，略优于预期，盈利韧性较强。主要归功于招行既往拨备储备较厚，资产减值损失新增计提压力较小，对利润增长具备较强的支撑能力。
2、营收仍承压。招商银行 22A营收同比+4.1%，增速环比-1.2pc。22Q4营收压力点主要来自于非息收入：①手续费收入位于全年低点，Q4是财富管理传统淡季，叠加债市调整后居民财富产品风险偏好收紧影响，手续费同比跌幅扩大；②其他非息收入受债市调整影响，营收贡献被稀释。此外，贷款有效需求不足、净息差仍处下行区间，利息净收入增长动能未见修复。
3、不良现波动。招商银行 Q4末不良率 0.96%，环比+1bp；拨备覆盖率 451%，环比-5pc。主要是信用卡不良生成 Q4有所波动，对不良率水平造成一定压力。
展望 2023年，预计招商银行的财务表现将呈现 Q1最难、而后逐渐好转的特征。
主要基于：①利息净收入端，受按揭贷款重定价影响，招商银行 23Q1净息差将承受较大压力，但随着疫后经济的修复及信贷需求的复苏，23年净息差有望呈现前低后高、逐步回升的走势；②非息收入端，低基数效应及资本市场回暖有望支持财富管理手续费收入的修复；③资产质量端，金融支持地产系列政策的落地及居民现金流的改善，有望大幅缓解不良生成压力。
盈利预测与估值预计招商银行 2023、2024年归母净利润同比增长 13.87%、13.75%，对应 BPS37.33、42.31元/股。现价对应 2023、2024年 PB 估值分别为 1.06、0.94倍。疫后经济修复及不良生成压力缓解，有望继续支撑招商银行估值修复，上调目标价至 48.53元/股，对应 2023年 PB 1.30倍，现价空间 22%。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
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