裕同科技：营收高增长，新业务表现突出

事件概述裕同科技发布2021年年报及2022年一季度报：2021年公司实现营收148.50亿元，同比+25.97%；归母净利润10.17亿元，同比-9.19%。分季度看，Q4单季度营业收入47.95亿元，同比+8.73%；归母净利润3.50亿元，同比-24.60%。Q4公司收入创上市以来单季度新高，利润端同比有所下滑，我们预计主要受上游原材料价格上涨影响。现金流方面，2021年经营活动产生的现金流量净额11.68亿元，同比+16.40%，其中，Q4经营活动产生的现金流量净额5.78亿元，同比+164.39%，同比大幅提升，主要系低基数所致。

2022Q1公司实现营业收入33.51亿元，同比+26.02%；归母净利润2.21亿元，同比+32.68%，业绩表现靓丽，且利润增速高于收入增长。现金流方面，2022Q1公司经营活动产生的现金流量净额3.68亿元，同比+2755.40%，主要系上年同期基数低所致。

此外，公司拟每10股派发现金红利2.2元（含税）。

分析判断:收入端：营收高增长，新业务表现突出。

分产品看，2021年公司纸质精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品、其他业务分别实现收入113.84、25.05、6.91、2.69亿元，同比分别+24.98%、+25.01%、+62.07%、+8.01%，各主要业务均实现良好增长，且其中环保纸塑等新市场表现突出。公司在深耕消费电子包装市场的基础上，不断拓展包括酒包、烟包、化妆品和大健康包装、产业互联网和环保包装等新业务，新业务增长迅速，逐步成为公司持续稳定增长的重要驱动力。

分地区看，2021年公司国内、国外市场分别实现收入125.61、22.89亿元，同比分别+26.53%、+22.96%，内外销均保持稳步增长。公司持续推进国际化战略布局，截至2021年底，已在全球建立40余个生产基地，其中，在国内市场，公司在主要城市建立多个生产基地，形成全国性交付网络，快速提升交付响应速度，其中，许昌智能工程已于2021年正式大范围投产，实现业务流、信息流和物流等三流融合，有助于公司进一步提质增效；在海外市场，公司拥有包括越南、印度、印尼和泰国等6个生产基地，有效配合品牌客户的业务布局。

盈利端：盈利能力有所下滑，期间费用率管控良好。

盈利能力方面，2021年公司毛利率、净利率分别为21.54%、7.19%，同比分别-5.29pct、-2.54pct。其中，Q4单季度毛利率、净利率分别为21.16%、7.63%，同比分别-4.04pct、-3.06pct，盈利能力有所下滑，主要受上游原材料价格上涨影响，其中受益于公司良好的期间费用率管控，净利率下滑幅度低于毛利率。分业务看，2021年公司纸质精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品、其他业务毛利率分别为21.22%、20.39%、27.13%、31.33%，同比分别-5.97pct、-3.29pct、-4.48pct、+0.37pct，主要业务毛利率均呈现不同程度的下滑。期间费用率方面，2021年公司期间费用率为13.10%，同比-2.48pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.45%、5.48%、3.95%、1.22%，同比分别-0.29pct、-1.00pct、-0.27pct、-0.93pct。分季度看，Q4单季度期间费用率为11.20%，同比-1.96pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.43%、4.07%、3.86%、1.84%，同比分别-0.53pct、-1.63pct、+0.35pct、-0.15pct，期间费用率管控良好。

2022Q1单季度公司毛利率、净利率分别为20.81%、6.72%，同比分别-3.06pct、+0.19pct，Q1毛利率有所下滑，但净利率同比略有提升，主要受益于公司的费用管控。期间费用率方面，2022Q1公司期间费用率为12.86%，同比-3.80pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.51%、5.58%、3.89%、0.89%，同比-0.86pct、-1.80pct、-1.08pct、-0.07pct，期间费用率管控良好。

投资建议公司多元化客户开拓渐显成效，消费电子大客户份额持续提升，酒包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，发展可期。考虑疫情以及原材料价格上涨等影响，下调此前盈利预测，公司2022-2023年营业收入分别由182.17/210.04亿元下调至180.13/207.69亿元；2022-2023年EPS分别由1.77/2.15元下调至1.41/1.79元，并预计公司2024年营业收入、EPS分别为238.43亿元、2.20元，对应2022年4月26日收盘价24.97元/股，PE分别为18/14/11倍，维持公司“买入”评级。

风险提示原材料价格大幅波动风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；短期疫情影响。