舍得酒业：一季度迎开门红，70亿元扩产谋长远发展

事件：公司发布2022年一季报，2022年1-3月份公司实现营业收入18.8亿元，同比+83.3%；归属于上市公司股东的净利润为5.3亿元，同比+75.8%。相较于公司此前预告，收入略超预期，归母净利润也接近预告上沿。公司同时公告预计总投资70.54亿建设增产扩能项目，该项目建成后，预计将新增年产原酒约6万吨，新增原酒储能约34.25万吨，年新增制曲产能约5万吨。

老酒战略持续推进，一季度实现开门红。报告期内公司持续推进老酒战略，老酒品质进一步得到消费者认可；同时一季度公司积极布局春节旺季动销市场，顺利取得开门红。公司乘次高端快速扩容东风，稳步推进“舍得+沱牌”双品牌战略，2021年酒类销售收入大幅增长。具体来看，舍得系列销售量8054吨，同比+60%；沱牌系列销售量31082吨，同比+192%。中高档酒（舍得、沱牌天曲）/低档酒（沱牌大曲、高线光瓶等）收入同比+81.9%/+218.7%，品味、智慧、超高端等均有较快增速，低端贴牌开发单品低基数下实现快速发展。

70亿元投资扩张产能，志存高远谋求高速发展。公司预计总投资70.54亿建设增产扩能项目，该项目建成后，预计将新增年产原酒约6万吨，新增原酒储能约34.25万吨，年新增制曲产能约5万吨。产能的持续扩张，有助于公司进一步优化产储酒结构，提升生产效率，提高基酒优质率，推动企业经营迈入新的阶段，也为公司老酒战略的全国化布局提供了后期保障。

全国化布局加速，渠道管控精细化。分区域看，2021年公司省内/省外收入同比+128%/+81%，主要系省内渠道不断下沉，省外加大招商铺货力度所致。报告期内公司加速全国化布局，截至2021年公司经销商共计2252家，同比新增491家，其中省内净减少24家，省外净增加515家。公司实施老酒“3+6+4”营销策略，积极转变营销思维，通过建立8大共享仓库、降低经销商单次打款要求等行动，减少经销商资金占用，提升经销商盈利水平，厂商关系得以进一步巩固。

复星入主志存高远，引领高质量发展。公司优质基酒储备充足，老酒战略和双品牌战略有序推进，消费者培育逐步深化。全国化层面，在深耕川冀鲁豫和东北西北等核心市场同时，加大布局突破华东华南等高潜市场。考虑复星进驻有望进一步释放机制动力，我们认为公司有望实现高质量快速成长。

投资建议：预计公司2022-2023年每股收益为5.79和7.64元，给予2022年40x估值，给予目标价232元，买入-A评级。

风险提示：经济下行压力；疫情反复可能性；老酒战略推进不及预期。