川投能源：雅砻江水电Q4电价大幅增长，Q4归母净利润实现高增长_股票频道

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公司发布 2022年业绩快报，全年实现营业收入 14.18亿元，同比增长 12.24%，实现归母净利润 35.07亿元（扣非 34.35亿元），同比增长 13.58%（扣非增长 13.56%）。第四季度实现归母净利润 5.88亿元，同比增长 90.9%。

受益于雅砻江水电 Q4电价大幅增长，Q4归母净利润实现高增长雅砻江水电方面，根据国投电力公告，Q4实现发电量 216.13亿千瓦时（同比+0.52%），平均上网电价（含税）0.288元/千瓦时（同比+18.10%）。其中 Q4发电量增长是由于梯级优化调度，以及两河口、杨房沟水电站于 2022年年初投产。我们预计 Q4电价大幅增长是由于保供促进市场化交易电价上涨。

公司控股水电方面，由于大坝治理工程导致 2021年底水库未蓄水，以及“9.5”泸定地震影响，造成田湾河发电量同比下降。2022年全年公司控股水电发电量 46.98亿千瓦时（同比-3.19%），平均上网电价（不含税）0.203元/千瓦时（同比+1.70%）。

增持国能大渡河 10%股权，增加公司优质水电资产权益根据 1月 5日重大资产购买预案（第二次修订稿），公司拟现金竞买国能集团持有的大渡河公司 10%股权，交易金额为 40.13亿元。

购买完成后，上市公司对大渡河公司的持股比例将由 10%提升至 20%。

截至 2022年 5月 31日，大渡河公司拥有已投运电站控股装机容量11.74GW，权益装机容量 11.12GW，核准在建电站控股装机容量3.52GW，权益装机容量 2.78GW；大渡河公司 2021年及 2022年 1-5月实现归母净利润分别为 20.34亿元以及 2.69亿元。购买完成后，公司将对应增加权益装机容量 1.11GW，有助于增强公司盈利能力，并将进一步增加公司优质水电资产权益。

新一批雅中电站建设有序推进，水电装机仍有增长空间新一批雅中电站建设有序推进。目前孟底沟、卡拉水电站正在建设中，总装机 3.42GW，预计十五五期间投产。根据雅砻江水电公司战略规划，在 2030年以前建设 4-5个中游主要梯级电站（含已建成的杨房沟、两河口），2030年总装机达到 23GW 以上，较目前仍有 20%的增长空间。

雅砻江新能源项目有望突破，成为新的业绩增长点雅砻江流域风光资源丰富，待开发规模超过 40GW，且依托两河口等梯级水电站的调度和调节，可以有效平滑风光出力的波动性，提高风光利用率。目前雅砻江公司在稳妥推进沿江风电、光伏发电项目的并购和开发。此外公司参股三峡能源、中核汇能、中广核风电三大新能源运营商，后续投资收益有望增厚。

估值分析与评级说明】考虑到公司增持国能大渡河 10%股权后投资收益将有所提升，我们预计 2022-2024年归母净利润分别为 35.07亿元、41.82亿元、43.76亿元，对应 PE 分别为 15.2倍、12.8倍、12.2倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

来水量低于预期；上网电价下调；新能源项目拓展不及预期；消纳能力不足导致弃水量上升。