2022年复盘:疫情和地产风险压制银行估值。银行板块 2022年一季度表现较好,主要是信贷开门红以及业绩表现亮眼,绝对收益和超额收益明显;2022年 4月是分水岭,疫情再度扩散,叠加地产端风险蔓延,银行指数不断下行,绝对收益由正转负、相对收益收窄,尤其是消费信贷和房地产贷款占比较高的股份行跌幅较大。在疫情和地产风险扰动下,银行板块估值和机构持仓均降至历史低位,PB 估值一度下探至历史新低的 0.5xPB,公募基金持仓占比也降至 2.81%。
2023年展望:疫后复苏、地产修复驱动银行重估。2022年 11月以来防疫政策优化,地产政策支持力度加大,2022年压制银行估值的两大风险因素将在 2023年迎来拐点。
(1)参考海外经验,疫情防控放开后经济将逐渐回暖,越南、香港在防控放松后制造业 PMI 明显反弹,日本、韩国服务业 PMI 随着防控放松均有所提振;
(2)地产风险缓释扭转银行资产质量恶化预期,2022年 11月以来房企融资端信贷、债券、股权融资渠道相继放开,优质房企短期流动性问题得以解决,销售端在地产需求政策不断释放后也有望逐步回暖,以时间换空间,地产风险将从“不可预知”向“可以掌控”转变。
银行基本面:2022年利润增速保持稳定,2023年小幅放缓。预计上市银行 2022年净利润增速保持在 7.9%,2023年放缓至 5.4%。
(1)规模:
预计 2023年银行业信贷增速小幅回落 0.4pct 至 10.7%,生息资产增速仍维持 10%以上;
(2)息差:预计 2023年净息差仍将下降 9bp,主要来自于存量按揭重定价以及新发放房贷利率走低;
(3)中收:随着疫情影响消退、资本市场表现回暖,中间业务收入将恢复正增长,预计 2023年中收同比增长 5%;
(4)信用成本:2022年疫情与地产风险升温使得银行资产质量一度面临压力,这两大风险因素在 2023年将迎来缓解,预计 2023年银行业资产质量回归改善趋势,信用成本继续下行 5bp。
投资建议:经济复苏、地产修复预期下,银行板块具备较大的价值重估空间,推荐宁波、常熟、平安、兴业、邮储。主要推荐两条主线:
(1)受益于消费信贷和房地产贷款业务修复的国股行,2022年受地产风险以及疫情影响估值处于历史低位,2023年具备较大的修复弹性,如平安、兴业、邮储;
(2)受益于区域经济优势、成长性较高的城农商行,已经建立差异化的经营模式,资产质量穿越周期,未来业绩有望持续高增长,如宁波、常熟。
风险提示:疫情多次反复、经济复苏不及预期、房地产资产质量继续恶化、息差收窄幅度超预期。