广州酒家：速冻持续放量，业绩略超市场预期

2022年年Q1扣非业绩略超市场预期，现金流状况良好。公司2022Q1实现营收7.47亿元（yoy+11.5%），归母净利5251万元（yoy+10.4%），非经常性政府补助162万元，扣非归母净利5074万元（yoy+13.2%），业绩增速略超市场预期。截至2022年3月底，公司货币资金18.17亿元，现金流情况良好。

速冻受益疫情居家消费需求持续高增，餐饮业务营收稳健复苏。1）月饼：2022Q1为月饼淡季，实现营收798万元（yoy-2.26%）；2）速冻食品：由于Q1全国疫情抬头，宅经济需求再起，公司加速速冻及预制菜系列产品研发，速冻单季实现营收2.7亿元（yoy+27.66%）；3）其他食品：2022Q1营收2.35亿元（yoy-11.3%）。4：）餐饮业务：营收端稳健复苏，同步推进省外新店拓展、旧店升级步伐。2022Q1实现营收2.18亿元（yoy+26.1%）。截至2021年底公司直营店32家（广州酒家21家）、陶陶居特许经营门店22家。

经经销商渠道不断优化，华中、华东区域逐步扩张：1）从渠道看：2022Q1直销3.7亿元（yoy+13.88%），经销渠道营收3.6亿元（yoy+8.7%），截至2022年3月底经销商数量共1007家，环比2021年底净减4家。其中境内省外经销商数量达401家，环比净增6家。2）从区域看：公司深耕大湾区市场，2022Q1广东省内销售额6.1亿元（yoy+10.6%）；境内省外由于速冻产品放量及华中、华东渠道经销商数量增加，Q1单季实现收入1.1亿元（yoy+15.94%）。

利利润率稳健，费用率环比。改善。公司2022Q1整体毛利率30.3%（yoy+1.3pct），我们预计主要系高毛利速冻产品收入提升所致。2022年Q1销售费用率、管理费用率分别为9.5%（环比2021Q4下降1.9pct）、9.2%（环比2021Q4下降1.4pct），节流措施使费用率环比改善。

盈利预测与投资评级：考虑2022年疫情或持续反复致餐饮业务复苏趋缓以及月饼小年，梅州速冻投产爬坡等因素，我们保守调整公司2022-24年归母净利润至6.13/7.02/8.16亿元（前值为6.35/7.61/9亿元），2022-24年归母净利润同比增速为9.84%、14.6%、16.2%，当前股价对应动态PE22、19、16倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；月饼及速冻等食品业务扩张放缓风险；产能建设不及我们预期风险；食品安全风险。