仙鹤股份：1Q盈利边际修复，中长期成长动能充沛

4月27日公司发布年报和一季报，21A实现营收60.2亿元，同比+24.2%，归母净利润10.2亿元，同比+41.8%，扣非归母净利润9.6亿元，同比+48.4%；1Q22实现营收16.8亿元，同比+10%，归母净利润1.46亿元，同比-47.8%。

经营分析经营分析21A产能顺利爬坡，4Q高能源成本导致吨盈利高能源成本导致吨盈利承压。新产能顺利爬坡，21A销量70万吨（同比+16%），其中2H销量+1%，日用消费/食品医疗/商务交流及印刷材料/烟草配套业务营收25/9.9/8.4/7.9亿元，同比+41.6%/+16.8%/+7.1%/+8.2%。盈利能力角度，21A毛利率20%（-0.47pct），净利率16.9%(+2.1pct)；预计3Q/4Q吨毛利1760/960元/吨，净利率6.8%（同比-8pct，环比-12.8pct），主要原因系下半年起煤炭、蒸汽等能源成本高企，秦皇岛动力煤市场均价3Q/4Q分别环比上行31%/18%；21A销售/管理&研发/财务费用率分别同比-0.05/-0.06/-1.1pct至0.36%/4.5%/0.34%。

1Q22：：涨价稳步落地，盈利环比修复。1Q22营收同比+10%，高基数下成长稳健，毛利率11.54%（-10.9pct，环比持平），预计吨毛利1075元/吨（环比+115元/吨），管理&研发/财务费用率分别同比-1.4/+0.3pct，净利率8.7%（同比-9.7pct，环比+1.89pct)。

成长动能充足，林浆纸一体化提升战略优势。公司通过提供“纸基解决方案”，提升客户粘性和单位客户价值，伴随广西100万吨、湖北160万吨浆纸产能投放，公司将逐渐转型为林/草、浆、纸一体化企业，竞争力和盈利稳定性都将进一步增强。

盈利预测和投资建议预测和投资建议考虑到公司未来成长动能充足、上游产业链布局逐步完善，我们预计公司2022-2024年EPS为1.48、1.86、2.15元，当前股价对应PE分别为24、19、17倍，维持“买入”评级。

风险提示风险提示下游需求不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期；原料价格大幅波动的风险；大股东累计股权质押比为25.56%。