旺能环境：业绩持续稳步增长，再生资源第二成长曲线日渐清晰

事件：公司发布 2022年报和 2021年一季报，2021年实现营收 29.68亿元，同比增长 74.75%； 扣非归母净利润为 6.33亿元，同比增长25.10%，经营性现金流净额达到 13.05亿，远超净利润规模。 2022年一季度实现营收 6.6亿元，同比增长 21.12%， 扣非后归母净利润为1.66亿元，同比增长 15.09%。 公司业绩持续稳步增长，符合预期，随着锂电回收项目投入运营，下半年公司业绩有望较一季报提速。

自建与收购并举， 生活垃圾处臵产能持续扩张： 据公司年报披露， 截至 2021年底， 公司投资、建设垃圾焚烧发电项目合计 2.532万吨/日，其中已建成投运 19座电厂 32期项目共 2.227万吨/日，试运营项目共600吨/日，在建项目共 2050吨/日， 筹建项目共 400吨/日； 投资、建设餐厨垃圾项目合计 2720吨/日，其中已建成投运 11期餐厨项目共1720吨/日， 试运营餐厨项目共 140吨/日， 在建餐厨项目共 860吨/日。 公司有望通过自建+收购方式进一步扩大产能规模，短期生活垃圾处臵板块仍有稳定增长空间。 自主市场开拓方面， 目前跟进的国内餐厨项目 17个，海外固废项目 10个。 并购方面， 公司于 2月 28日发布公告，以人民币 1亿元收购华西能源环保电力（昭通）有限公司 100%的股权，该项目拥有云南省昭通市生活垃圾焚烧发电项目特许经营权，垃圾焚烧项目设计规模为 800吨/日， 生活垃圾填埋场的总库容量为60万立方米。

锂电回收二期项目启动筹备， 再生资源第二曲线日渐清晰： 据公司年报披露， 公司于 2022年 1月 4日收购的立鑫新材料公司，一期动力电池提钴镍锂项目于 4月份开始正式运营，目前月产能负荷已达 80%以上，预计全年可完成 70%以上的产能， 2023年可全部达产， 全部达产后对应镍钴锰提纯量 3000金吨/年，碳酸锂提纯量 1000吨/年。

公司预计将在下半年启动二期项目建设，项目规划对应镍钴锰提纯量7500金吨/年，碳酸锂提纯量 2800吨/年。 与此同时，公司开始布局磷酸铁锂电池回收产能，规划年产能规模为 6万吨废电池。 受资源禀赋、宏观环境及产能建设周期长等各方因素影响，碳酸锂短期产能仍然不足，供需紧张背景下短期内有望继续维持高锂价， 有利于公司锂电回收业务实现较好的盈利能力。

投资建议： 我们预计公司 2022年-2024年的营业收入分别为 38.08亿元、 46.15亿元、 75.30亿元， 增速分别为 28.3%、 21.2%、 63.2%，归母净利润分别为 8.38亿元、 10.59亿元、 14.05亿元， 增速分别为29.3%、 26.4%、 32.7%，成长性突出； 维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 27.7元。

风险提示： 项目投产进度不及预期、贵金属价格波动、垃圾焚烧发电电价下调、新能源汽车推广不及预期。