银行业：社融增长低于预期，信贷超预期增长

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2023年1月10日，中国人民银行披露了2022年12月社融以及金融统计数据，12月新增社融1.31万亿元，社会融资规模存量同比增长9.6%。12月新增人民币贷款1.44万亿元。

社融增量略低于预期，信贷超预期增长12月新增社融1.31万亿元，同比少增1.06万亿元，当月新增低于一致预期的1.61万亿元。1）表内信贷超预期增长源于企业端。12月新增人民币贷款1.44万亿元，同比多增4004亿元，增长超预期，其中非金融企业贷款同比多增6017亿元；2）非标融资持续压降，表外融资同比多增主要受低基数影响，信托贷款融资连续32个月减少，未来非标融资预计将继续压降；

3）直接融资为新增社融主要拖累项，受债市波动以及2022年财政政策靠前发力等因素影响，12月企业债净融资额同比多减4876亿元，政府债同比少增8893亿元。

信贷超预期增长，需求或未显著改善12月新增人民币贷款超出市场预期的1.24万亿元，其中非金融企业贷款新增1.26万亿元，且新增企业贷款中中长期贷款占比高达96%，但并不意味着企业投资需求旺盛。主要原因或在于11月以来，债券市场波动幅度较大，企业债券融资成本快速上行，由此企业原本的融资需求从债券转向贷款，由此导致企业贷款超预期增长。居民端12月新增贷款1753亿元，同比少增1963亿元，环比11月同比少增幅度收窄，且当月新增中中长期贷款占比达106%，主要是地产销售在12月边际好转，按揭贷款增加。

居民存款高增，储蓄意愿较强12月M1、M2同比增速分别为3.70%、11.80%，增速环比分别降低0.9PCT、0.6PCT，而M2-M1增速剪刀差进一步扩大至8.10%，环比11月提升0.3PCT，表明储蓄意愿较强。从存款结构来看，居民存款高增，12月新增居民存款2.89万亿元，同比多增超1万亿元，主要受到理财赎回潮以及银行开门红提前的影响。财政政策持续发力，财政政策减少1.03万亿元，与去年同期水平相当。

投资建议12月社融低于预期主要是受到企业债以及政府债的拖累，随着债券市场逐步平稳，理财赎回负反馈机制被打破，债券利率水平将回归正常水平。同时疫情防控逐步优化，疫情影响将逐步消散，未来企业信贷需求以及居民消费将逐步修复，此外地产行业在持续的政策支持下销售也出现边际好转，风险将逐步化解。当前银行板块估值0.55xPB，处于历史低位，随着经济复苏与风险化解的逐步推进，我们看好银行板块表现。

风险提示：经济加速下行，疫情反复，资产质量恶化。

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