中际联合：一季报业绩符合预期；看好产品海外开拓及多领域延伸

事件：4月27日晚间，公司发布2022年一季报。2022Q1营收同比增长；归母净利润同比下滑，符合预期。公司2022Q1实现营收1.79亿元，同比增长15%；归母净利润0.44亿元，同比下滑，扣非后归母净利润0.39亿元，同比下滑18%。业绩同比增速下滑主要系1）2020年底陆风抢装导致2021年基数较高；2）原材料价格上涨；3）疫情等因素影响。2022Q1营收、归母净利润符合预期。2022Q1销售毛利率同比下滑约5个百分点，主要受原材料上涨影响公司2022Q1销售毛利率/销售净利率分别为46%/，同比2021Q1调整后数据分别下滑4.5/7.6pct。毛利率下滑主要系原材料价格上涨对公司直接成本影响较大，公司原材料中铝材占比较高，根据长江有色价格，2022Q1铝均价同比2021Q1增长约37%。公司2022Q1期间费用率约，同比2021Q1（调整值）约降低0.7个百分点。

其中2022Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.2%/6.1%/6.3%/-，分别同比增长0.1/下滑0.4/下滑0.7/增长0.3个百分点。我们认为净利率下滑主要原因为1）毛利率下滑拖累业绩；2）本期收到退税款减少，导致其他收益降低（同比下滑66%）。针对大功率机组及海上风电需求开发新品，有望持续受益于海上风电行业发展根据彭博新能源数据，2021年全球海上风电装机容量约13.4GW，其中中国装机容量约10.8GW。受2021年国内海风抢装影响，以2022年为基数，预计2022-2025年国内海上风电新增装机量将从7GW提升至15GW，2022-2025年CAGR近30%。公司年报披露针对大功率机组及海上风电等需求，开发如漂浮式风机塔筒内升降设备、大载荷升降设备等新产品，未来有望持续受益于风机大型化趋势及海上风电市场快速增长。2021年风电外领域、海外市场、维保服务营收同比高增，中长期成长潜力大分领域看，2021年公司风电外领域实现营收约169万元，同比增长；分地区看，2021年公司海外营收约1.5亿元，同比增长约90%，海外营收占比持续提升；分业务看，2021年风电维保业务实现营收0.25亿元，同比增长103%。

公司在风电外领域、产品出海、维保业务等领域持续开拓，当前均处于起步阶段，预计未来成长空间大。盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.0/3.8/4.7亿元，同比增长30%/27%/，对应P/E16/12/10X。公司作为国内风电高空安全作业龙头，积极开拓海外、风电外领域及海上风电市场，有望为公司打开新增长极，维持“买入”评级。风险提示）风电行业发展不及预期；2）海外开拓不及预期；3）疫情反复影响开工。