华阳集团：汽车电子销量高增，客户开拓卓有成效

事件:华阳集团发布2021年年度报告及2022年一季报：2021年公司实现营业收入44.88亿元，同比+33.01%；归属于上市公司股东的净利润2.99亿元，同比+64.94%；扣非后归属于上市公司股东的净利润2.59亿元，同比+117.71%。2022年Q1公司实现营业收入12.00亿元，同比+25.23%；归属于上市公司股东的净利润0.69亿元，同比+25.57%投资要点：Q4净利率环比向上，Q1毛利率环比回暖。2021年Q4，公司实现营业收入13.57亿元，同比+8.09%，环比+25.66%；实现上市公司股东的净利润0.90亿元，同比-1.44%，环比+26.76%；毛利率18.37%，环比-5.10pct；净利率6.67%，环比+0.08pct，主要系会计准则变更，运费计入营业成本所致；费用端，销售费用率0.59%，环比-4.78pct。2022年Q1，毛利率21.98%，环比+3.61pct，回升明显；净利率5.82%，环比-0.85pct。2021年全年来看，公司毛利率21.57%，同比-2.05pct；净利率6.63%，同比+1.29pct，期间费用率改善显著，销售/管理费用率分别为4.06%/3.59%，同比-1.39/-0.48pct。面对缺芯、原材料价格攀升、运输成本大增等严峻形势，公司业绩表现亮眼，彰显较强经营韧性。汽车电子销量高增，降本效果显著。2021年，公司汽车电子业务实现收入29.46亿元，同比+39.88%；汽车电子产品销量达625.49万套，同比+53.52%，主要系年内中控、组合座舱、HUD、无线充电等产品订单大幅增加。规模效应之下，汽车电子产品单位成本降至371元/套，同比-6.71%。公司募投汽车电子项目2022年6月后陆续落地，成本或将进一步降低。

客户开拓卓有成效，项目订单支撑业务扩张。在汽车电子业务方面，公司加快拓展新能源车和海外车企客户，年内承接了长城、长安、比亚迪、蔚来、零跑、越南Vinfast等客户的新项目；在精密压铸业务方面，年内成功导入比亚迪、大陆、博格华纳、采埃孚、大疆等客户的新项目，其中新能源汽车和汽车电子（HUD、激光雷达、毫米波雷达等）相关项目订单持续增加。伴随下游客户及项目订单的开拓，预计公司产品的市场份额提升空间较大。

研发费用持续投入，强化公司配套能力。公司在汽车电子、精密压铸领域持续保持较高研发投入，2021年投入约3.82亿元，同比+27.01%，占营业收入的8.50%。公司研发围绕汽车智能化、低碳化、轻量化展开，主要用于项目和前瞻性技术研发。2021年公司建立了三个座舱域控平台，大幅升级W-HUD，规模化量产AR-HUD，承接了高难度的压铸零部件项目，延伸了镁合金产品线。目前公司拥有专利714项，其中发明专利250项。预计公司产品矩阵将随项目研发日益丰富，客户配套能力持续强化。盈利预测和投资评级公司经营彰显韧性，随配套主机厂新车型交付，预计2022年公司客户持续拓展，汽车电子和精密压铸业务放量，带来收入盈利增长。预计公司2022-2024年实现主营业务收入58、72、88亿元，同比增速为29%、25%、23%；实现归母净利润4.5、5.8、7.3亿元，同比增速为51%、30%、26%，对应EPS分别为0.95、1.23、1.54元，对应当前股价的PE估值分别为29、22、18倍，估值合理，维持“增持”评级。风险提示下游汽车销量不及预期；原料价格继续上行；项目研发进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争趋于激烈；疫情反复影响供应链稳定。