南山智尚:业绩预告略超预期，传统业绩步入复苏

事件：公司发布2022年度业绩预告。公司2022年预计归母净利润1.55-1.90亿元，同比增长1.7%-24.66%；预计扣非后归母净利润1.42-1.77亿元，同比增长1.13%-26.05%。22Q4预计归母净利润0.49-0.84亿元，同比-12.5%至+50.0%，预计扣非后归母净利润0.43-0.78亿元，同比-4.4%至+73.3%。

传统业务步入复苏，新材料业务一期完全投产。毛精纺业务：延续高端化、差异化战略，出口趋势良好。2022年1-11月全国精梳羊毛或动物细毛机织物出口同比增长185.5%，我们认为出口高景气带动毛精纺面料收入增长，结构提升增厚利润。服装业务：2022年受疫情影响，企事业单位采购服装订单减少，我们认为22Q4开始进入复苏通道。新材料业务：UHMWPE纤维一期600吨项目已于22Q3达到满产状态，但我们认为2022年全年贡献业绩有限，预计2023年行业景气度延续，二期3000吨产能释放，进一步兑现公司业绩的二次增长曲线。

产品结构持续优化，带动均价及盈利能力提升。公司注重高端化、差异化发展战略，积累技术优势和研发优势，开发细分领域高端市场，从而提升利润率。毛精纺面料方面，公司开发高附加值的进口替代面料以及抗病毒面料、户外面料等各种功能性面料，提升高端市场占比。服装方面，公司发展高级定制业务提升产品均价。新材料方面，公司UHMWPE纤维产品定位高端军用，完全达产后吨价和吨毛利预计高于可比公司。

盈利预测：随着下游服装消费市场复苏，公司精纺呢绒和服装业务销量预计持续增长，公司UHMWPE纤维一期22Q3满产，二期3000吨预计2023年陆续投产，我们认为UHMWPE纤维利润弹性将在2023年明显兑现。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.8/2.4/3.3亿元（前值为1.6/2.3/3.2亿元），对应PE分别为19/15/11倍，维持“买入”评级。

风险提示产能释放不及预期；汇率大幅波动风险；原材料价格大幅上涨。

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