曲美家居：归母净利润实现高增，海内外业务齐头并进

事件：公司发布2021年年度报告和2022年一季报。2021年，公司实现营收50.73亿元，同比增长18.57%；归母净利润1.78亿元，同比增长71.31%；基本每股收益0.31元/股。其中，公司第4季度单季实现营收13.31亿元；归母净利润-0.03亿元。2022Q1，公司实现营收13.13亿元，同比增长14.25%；归母净利润0.58亿元，同比下降5.3%；基本每股收益0.1元/股。

原材料价格及运费上涨，带动公司毛利率下行。2021年，公司综合毛利率为35.83%，同比下降3.2%。22Q1单季毛利率为35.58%，同比下降2.86%。2021年毛利率有所下滑，主要是因为：原材料价格和运费大幅上涨，营业成本上涨幅度较大。

降本增效成效显著，支撑净利率向好发展。2021年，公司期间费用率为30.34%，同比下降4.89%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为17.28%/7.16%/3.91%/2%，同比下降1.43%/1.18%/2.15%/0.13%。2022Q1，公司期间费用率为30.35%，同比下降1.91%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为16.05%/7.35%/5.15%/1.79%，同比变动-3.05%/0.44%/0.46%/0.23%。净利率方面，2021年，公司净利率为3.78%，同比增加0.98%；22Q1单季公司净利率为4.46%，同比下降1.59%。

多元化战略布局，海外业务快速成长。公司通过子公司Ekornes开展全球业务，报告期内，海外收入达到32.14亿元，同比增长26.89%，占比主营业务收入64.59%。Stressless品牌持续拓展品类，新产品研发驱动业绩快速成长，同时，中国市场布局前景广阔，截至21年末门店数量超过120家，全年订单金额超1.8亿元，同比增长超50%。2021年，Stressless实现营收23.76亿元，同比增长27.34%。

渠道全面升级，国内曲美业务持续发展。零售渠道方面，公司持续推动经销业务升级，通过店面形象改造，优化运营效率，提高单店收入水平，同时，直营业务积极开拓引流渠道，实现快速成长，2021年直营店实现营收3.01亿元，同比增长40.22%。截至2021年末，公司国内曲美业务经销门店数量达到1,212家，同比增加85家，其中曲美品牌1,155家，耀星家品牌57家；直销门店数量达到21家，同比增加2家。

投资建议：公司海外业务持续扩张，全面升级国内业务渠道，核心竞争力不断提升，未来海内外业务协同发展，成长性显著，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.82/1.09/1.38元/股，对应PE为12X/9X/7X，维持“推荐”评级。