事件：2021年公司 ] 实现营收 11.9亿元，同比增长 43.9%；归母净利润 0.9亿元，同比增长 29.9%。Q4单季度实现营收 3.8亿元，同比增长 23.8%；实现归母净利润 0.3亿元，同比下降 31.8%。2022年一季度公司实现营收 2.5亿元，同比增长 15.3%；疫情影响线下客流量，公司单季度亏损 989万元。此外，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 6元。
产品矩阵持续丰富，开辟艾灸系列新赛道。公司收入来源以智能便携按摩器为主，2021年实现销售 11.3亿元，占主营收入的 94.9%，同比增长 36.7%。报告期内，公司推出头部按摩器 Dream6、颈部按摩器 NeckC2等新一代主系列产品，并不断迭代升级以便及时响应现代消费者的需求变化。其中，公司颈部按摩器产品市场占有率提升效果明显，公司颈部按摩器产品在天猫平台的市场占有率已从 2020年的 4.0%提升至 2021年的 9.5%。此外，公司还创新性推出姜小竹等艾灸系列产品，艾灸系列产品在 2021年三季度推出之后，在市场上引起了较好的反响。2021年公司艾灸系列产品销售额达到了 6024.5万元，在公司主营业务收入中占比达到了 5.1%。
线上线下双轮驱动，营销方式与时俱进。公司积极布局电商渠道，推进线上线下融合发展。2021年的线上营收为 6.8亿元，同比增长 58.4%，其中线上直销渠道增速达到了 61.9%。线下渠道方面，公司适时优化线下门店结构，提升购物中心门店占比。截至 2021年末，公司直营门店数累计达 186家，其中购物中心门店数量为 108家，交通枢纽门店数量为 78家。此外，公司持续探索完善 KA 连锁、代理商加盟、渠道分销等合作模式，向下沉市场渗透，覆盖更多的消费群体。在营销方式上，公司以抖音、微信、小红书等新媒体平台作为内容和短视频营销推广的主要渠道，同时借助 KOL 直播等创新营销合作方式，进一步提升公司营销声势，明确产品定位，提升品牌影响力。
盈利能力有所下降。2021年，公司综合毛利率为 56.7%，同比减少 1.6pp。我们推测公司毛利率下降的主要原因是原材料价格的持续上涨叠加公司低毛利率的代工业务占比提升。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 40.8%/7.4%/0.6%，同比变动-0.6pp/-0.5pp/+0.4pp，公司费用率相对稳定。综合来看，公司净利率为 7.7%，同比减少 0.8PP。
疫情扰动下增速放缓，短期盈利承压。分渠道来看，公司持续加大线上渠道以及新媒体拓展力度，线上销售持续高速增长，Q1实现营收 1.6亿元吗，同比增长 48.8%；受到疫情干扰，公司线下门店客流量减少，Q1线下营收 8006.4万元，同比减少了 15.4%。盈利表现来看，公司毛利率/净利率分别为 53.9%/-4.02%，同比减少 2.8pp/9.1pp。我们推测一方面原材料价格持续上涨影响到了公司毛利率的表现；另一方面营收增速放缓，但门店租金等固定费用不减，致使 公司 报告 期内 费用 率有 所提 升。公 司销 售费 用率 / 管 理费用 率 为45.7%/10.6%，同比提升 3.6pp/2.3pp。综合来看，公司 Q1盈利表现承压。
股权激励彰显长期发展信心。公司推出股权激励草案，拟向包括公司高管、核心技术人员等在内的 149人以 27.4元/股的价格授予限制性股票 177万股，占公司总股份的 2.9%。考核要求以 2021年为基数，要求 2022-2024年公司营收、业绩复合增速均不低于 30%，对应 2022-2024年营收为 15.5/20.1/16.1，业绩分别为 1.2/1.6/2亿元。公司设置了较高的解锁条件，充分彰显了公司长期经营的信心。
盈利预测与投资建议。公司在中高端市场优势明显，未来产品以及渠道稳步完善，预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.95/2.59/3.33元，未来三年归母净利润将保持 31%的复合增长率，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、疫情反复影响线下销售，市场竞争加剧风险。
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