白酒：复苏改善略超预期，刚需场景率先恢复。本周白酒板块上涨4.26%，主要原因是近期复苏改善略超预期以及基本面向好。白酒板块中地产酒、高端白酒表现较好，迎驾贡酒/古井贡酒/今世缘分别上涨8.72%/8.21%/7.66%，泸州老窖/五粮液/贵州茅台分别上涨7.03%/6.55%/4.93%。渠道跟踪来看，12 月放开初期感染人数快速增加，白酒消费下滑较多，元旦期间订单开始回暖，预计春节前后消费将进一步回暖，部分城市有望恢复至正常水平。分场景看，具有刚需属性的礼品和宴席场景率先恢复，高端白酒和地产强势品牌较为受益。22 年公司超额完成年初目标，23 年茅台酒将加大对尊品、珍品、精品系列的市场投入，系列酒力争实现200 亿元销售规模，成长动能仍然充足。当前四川地区五粮液已经基本发完22 年以前货，23 年轻装上阵，宏观经济改善以及消费复苏后业绩有望超预期。当前地产酒打款进度较快，安徽外出务工人口较多，防疫政策优化后消费端或继续回暖。我们继续看好23 年食品饮料行情，白酒板块进入疫后复苏动销验证阶段，首推次高端、高端酒。
啤酒：短期销量承压，关注产品结构提升进度、消费场景修复和成本压力演绎。展望2023 年，第一关注产品结构升级进度，头部啤酒厂商持续推进高端化进程，8-10 元价格带或将成为各家厂商重点争夺的领域；第二关注疫后复苏，目前全国疫情管控已有序放开，啤酒消费场景逐步得到修复，为啤酒消费创造更加有利的条件，销量有望实现同比正增长；第三关注成本压力，2022 年下半年铝材、PET 等包材价格触顶回落明显，若麦芽、包材等重点原材料价格持续呈现下降趋势，啤酒企业有望迎来更大的利润弹性。
软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。随着疫情管控政策放开，目前疫情传播迅速，但我们预计23Q1 将逐步恢复正常生产生活秩序，线下消费场景逐步恢复。回顾2022 年，营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端近期PET/易拉罐/瓦楞纸价格低位盘旋，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。
调味品：行业弱复苏延续，关注后续需求修复和利润弹性。行业角度来看，疫情管控政策已全面放开，但受疫情多点散发影响，终端需求端依旧疲软，预计首轮感染高峰后B 端餐饮需求将逐步修复，有望释放业绩弹性；近期成本端大豆等农产品价格成本同比仍处相对高位，但较2022 年高位价格回落明显，预计2023 年行业毛利率有望得到边际改善。我们长期看好后续餐饮需求修复和成本压力减轻，龙头有望率先受益。
速冻食品：速冻行业延续高景气，B 端需求修复可期。从行业角度看，疫情蔓延下，居民外出意愿降低，C 端持续渗透，居家消费增加助力速冻市场持续扩容；但我们预期B 端需求在首轮感染高峰后将得到恢复（或于23Q1），餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外行业内公司纷纷布局预制菜，贡献新增量，龙头公司安井食品预制菜板块第二增长曲线初见成效，“自产+并购+OEM”策略深化预制菜布局，设立“B 端为主，BC 兼顾”的安井小厨事业部聚焦调理类菜肴，子公司冻品先生和新宏业带来增量，产能布局与规模优势开始体现，我们看好公司火锅料+米面制品+预制菜三大品类“三路并进，全渠发力”的经营策略。
冷冻烘焙：疫情影响下经营承压，利润端成本压力有望改善。疫情影响下经营承压，利润端成本压力有望改善。22 年原材料成本居高不下，主要烘焙企业22Q1-Q3 利润出现负增长。预期疫情防控优化后首轮感染高峰将在23Q1 迈过，消费场景将有序复苏；同时利润端棕榈油自6 月价格呈现下跌趋势，叠加产品提价影响，利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固，推荐关注成熟企业的疫后修复弹性。
休闲食品：行业基本面持续改善，看好明年渠道变革带来的结构性机遇。（1）渠道端，零食很忙等零食专卖店快速发展，线上流量去中心化趋势延续，为行业带来新变局，中腰部零食品类将有望受益于渠道变革。我们认为能迅速完成渠道拓展、迎合新趋势的公司有望取得领先身位。（2）成本端，棕榈油在印尼放缓出口限制后供需情况明显改善，棕榈油价格开始快速下跌，2023 年1 月棕榈油价格较2022年高点下跌超50%，成本压力缓解，休闲食品2023 年有望迎来业绩拐点。（3）休闲食品短期关注成本压力下行利润有明显改善预期的标的，长期推荐成长逻辑清晰、拥有竞争壁垒的公司。推荐洽洽食品、甘源食品、盐津铺子，关注劲仔食品、良品铺子。
卤制品：终端消费持续复苏，等待行业经营反转。2022 年疫情冲击国内消费环境，卤制品龙头企业门店经营承压，单店营收同比下滑；大宗商品价格上涨导致鸭农养殖成本提升，鸭农减产带来鸭副原材料价格上升，卤制品企业盈利能力承压。但龙头企业逆势扩张，开店数量基本符合预期，在行业集中度尚低、行业加速出清的背景下扩大品牌市占率。目前多地疫情防控政策动态优化，逐步恢复生产生活秩序，若消费场景得到修复, 卤制品门店客流将快速恢复。随着疫情形势缓和之后国内消费环境改善，以及鸭副原材料成本高位回落，我们仍旧看好卤制品企业经营情况的持续改善。目前行业经营触底，推荐关注反弹机会，看好龙头公司绝味食品单店创收能力提升以及美食生态布局持续推进。
投资建议：白酒板块：推荐酒鬼酒、五粮液、泸州老窖、贵州茅台，古井贡酒、洋河股份等，建议关注顺鑫农业、金种子酒。啤酒板块：建议关注具有业绩改善预期且弹性空间大的燕京啤酒以及增长确定性强的青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。其他酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料/农夫山泉等。调味品板块：重点关注渠道产品壁垒深厚、估值回调较为充分的海天味业，建议关注涪陵榨菜/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。速冻食品板块：推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品，以及开拓小B 端的千味央厨。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品等。休闲零食板块：推荐调整转型成效显现、业绩进入快速释放期的盐津铺子以及存在基本面改善预期的甘源食品、洽洽食品，建议关注劲仔食品、良品铺子。卤制品板块：围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注绝味食品/周黑鸭等。食品添加剂板块：重点推荐新国标落地下成长确定性强的嘉必优，建议关注成本优势明显的晨光生物。
风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期
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