贵金属：美联储会议纪要放鹰，美就业韧性超预期，衰退担忧彰显黄金投资价值本周COMEX 黄金上涨2.21%至1,870.50 美元/盎司，COMEX 银下跌0.83%至23.98 美元/盎司。SHFE 黄金下跌0.29%至409.54 元/克，SHFE 白银下跌3.86%至5,156 元/千克。本周金银比走高至78.00。本周COMEX 黄金非商业净多持仓增加8,032 张，COMEX 白银非商业净多持仓增加1,265张。本周SPDR 黄金ETF 持仓减少，SLV 白银ETF 持仓增加。
本周海外连续三天发布会议纪要及就业数据，周三美联储发布会议纪要，周四公布“小非农”ADP 就业数据，周五晚非农就业数据出炉。12 月FOMC 会议纪要显示，与会者担心，由于劳动力市场紧张等原因，物价压力或将比预期的更为持久，通胀仍有上行风险。在对高通胀的担忧之下，美联储鹰派态度明显，表示不会在2023 年开启降息周期，同时重申降低通胀的决心和在一段时间内维持高利率的意愿。美联储发表的“2023 年不会开启降息”的言论，反映了其坚决降低通胀的决心，虽2023 年未必开启降息，但距离利率终点的空间已经有限，整体加息步伐已经放缓，同时考虑到对经济的影响，以及美联储会议纪要显示的对经济衰退的担忧，更可能的结果是小幅加息之后维持在高利率，而非继续加息。
随着周四及周五就业数据的发布，市场关注的焦点转向美国就业市场的韧性。12 月的ADP 就业数据录得23.5 万人，远高于预期与前值。美国12 月非农就业数据新增22.3 万人，高于预期的20 万人，但低于修正后的前值25.6 万人；失业率也意外走低至3.5%，低于前值与预期的3.7%。虽然工资的增幅略低于预期，但仍未显著降温，通胀走势仍充满不确定性，在超预期的就业数据发布之后，市场对美联储的加息预期再度升温。值得注意的是，12 月的非农就业数据低于前值，且为2020 年12 月以来最小增幅，就业市场有逐渐降温的苗头，关注下周即将发布的美国12 月CPI 数据，将对未来加息预期有更多指引。
此外，在美国高利率之下，经济进一步显示出衰退的苗头，美国12 月ISM 制造业PMI 再度搜搜，并持续低于荣枯线，录得48.4，显示制造业逐步降温，且2023 年利率终点较此前有所上行，更长时间更高终点的加息将令衰退风险更大。
后续美国经济仍有隐忧，未来美国经济衰退或渐行渐近。
中期来看，高通胀高物价叠加加息压力令美国面临经济增长前景疲软，未来需求或将进一步走弱，经济衰退担忧依旧较强；而欧洲经济持续承压，同样面临创纪录的高通胀及高加息幅度的双重夹击。欧美衰退预期进一步走强之下，对全球前景黯淡的担忧及避险需求仍在升温。与此同时，俄乌局势仍未见明显缓和，对于经济前景的担忧及俄乌冲突持续之下，贵金属仍有避险价值。
整体而言，加息放缓、衰退渐近的大方向较为明晰，对全球经济前景担忧继续升温、俄乌冲突仍在持续，黄金继续彰显其避险价值。
基本金属：贵州限电继续发酵铝供应再收紧，临近年末消费偏弱本周LME 市场铜、锌、锡价格较上周上涨2.82%、2.41%、1.81%，铝、铅价格较上周下跌3.39%、2.84%。SHFE市场，铜、铝、锌、铅、锡价格较上周下跌1.54%、4.55%、2.25%、1.92%、2.56%。
铜：疫情缓和放假来临，消费偏弱铜价承压本周公布的FOMC 会议纪要显示美联储坚定降通胀及2023 年不会降息的鹰派表态，同时周四周五公布的就业数据表现超预期，令市场担忧美联储进一步加息，宏观承压。
基本面上，目前铜矿TC 仍处于高位，CSPT 敲定的2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费持平上季度，未来在大型矿山陆续投产的背景下，铜矿趋于宽松已成市场共识。冶炼端，虽近几个月有检修和新投产产能滞后释放的扰动，但近两个月整体产量呈现同比增长，后续随着冶炼厂生产恢复以及新产能投放落地，铜产量继续实现增长，中期供应走向宽松。近期更多的边际变化来自铜消费端，国内本就处于季节性淡季，在疫情高峰影响下下游更趋疲弱，本周疫情自高峰有所回落，但将迎来春节，下游部分企业陆续开始放假，三重拖累之下，年底消费仍是缺乏明显拉动；海外在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令海外需求不甚乐观。
整体上，对海外衰退及美联储紧缩的担忧令宏观承压，短期在疫情影响下供需双弱，中期供应缓慢但确定地恢复，海外存在经济增速放缓担忧，国内消费有待修复，铜价面临下行压力。
铝：贵州开启第三轮停槽减负荷，需求疲弱有所拖累海外方面，液化天然气储备及进口量较多，加之欧洲目前异常温暖的气温，以及经济不佳之下工业用气量的减少，均导致了对天然气供需担忧情绪的回落。但在冬季结束之前，仍难言工业用电风险完全消退，前期海外因高电价减产铝厂未有复产消息，后续海外电力成本过高致使的减产仍是风险点。
国内方面，仍是复产与减产并存的局面。本周贵州由于气温降低导致取暖负荷激增，开启省内电解铝第三轮停槽减负荷，对贵州华仁新材料有限公司、遵义铝业股份有限公司等五户电解铝企业实施第三轮停槽减负荷50 万千瓦，供应再度缩减。此外，河南铝厂减产已执行，云南减产产能预计在丰水期重新来临后才能恢复，还有南山铝业转让的电解铝产能指标后续逐步停产的问题。复产方面，目前广西和四川电解铝厂处于逐步复产之中，但由于电力及利润问题，产能抬升缓慢，同时内蒙古和甘肃新投产能释放也较为缓慢。整体上，电解铝运行产能增幅不及预期。中期而言，限电结束之后，在内蒙古等地新投产能之下，电解铝生产仍将维持增量，但也逐渐逼近国内规定的产能上限，从而价格向上的弹性在于需求能否与之匹 配。
需求方面仍延续弱势，一方面是本就处于消费淡季，另一方面是疫情影响下游开工，且临近春节假期，下游及终端逐渐开始放假，本周国内库存大幅累库也显示需求疲弱，地产消费预期的好转尚未转化为现实需求。海外在衰退压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧。
整体上，短期内外供应面临扰动，但需求同样疲弱；中期供应端复产持续，铝价向上弹性需关注国内消费好转力度。
铅：疫情影响逐渐消退，假期临近供需双弱供应端，原生铅方面，生产大致平稳，部分小厂计划开始检修，开工率将有所下滑。再生铅方面，疫情影响消退，前期受影响的炼厂恢复开工，目前多数炼厂已完成春节期间的废电池备货，而部分再生铅企业下周将逐步进入春节假期，且未大量备货的再生铅企业也计划开始放假停产，整体供应端将有所缩减。需求端，下游铅蓄电池企业开工率环比略降，下周将逐渐开始放假，开工率将进一步下滑。目前需求相较走弱更多，中期预计仍将呈现小幅过剩格局。
锌：Nexa 锌矿供应扰动，疫情及淡季影响需求海外方面，1 月欧洲温暖的冬季气候扣当下天然气库存和进口较为充足，缓和市场对于能源问题的担忧，但在冬季结束之前都难言电力危机完全消退，且目前原有的停产炼厂几乎仍维持减停产状态，而极低库存的现实也显示海外供需依旧紧张。
国内方面，本周Nexa Resources 由于道路封锁，已暂停其秘鲁Atacocha San Gerardo 露天锌矿的生产，但在公司产量占比较小，因而影响有限。本周锌矿加工费持平上周，显示矿供应较冶炼端较为充足，冶炼厂在TC 上涨带来的利润回升、进口原料补充以及年末赶产计划的影响下，锌产量有望提升。展望未来，中期全球矿产难放量，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，国内外冶炼端存在或有的减量预期，仍将有可能令产量不及预期。
目前的边际在于，供应扰动短期消退，需求存在拖累。下游淡季叠加疫情影响，本周下游陆续开始放假，对需求有负面影响，地产政策转暖预期提振锌下游需求，但有待兑现至需求量，基建消费或值得期待；海外面临经济衰退压力下的需求疲弱。
锡：假期将至供需双弱，消费偏弱锡价仍承压供应方面，由于疫情影响及部分炼厂原料偏紧的问题，整体12 月产量环比回落，但仍呈现同比增量，12 月产量表现超预期。本周原料端锡矿加工费持平上周，云南地区因环比停产的恢复，开工率有所走高，而江西地区，稳中略降，且随着春节假期临近开始逐步减产。整体上，1 月在原料仍偏紧偏紧及假期减停产扰动之下，产量将有所走低。消费方面，仍延续此前疲软状态，且下游也渐有放假安排，需求增速难以匹配供应增量，预计仍是呈现过剩局面。中期看，随着国内供应扰动减退而海内外加息、衰退等利空之下的消费堪忧，锡价仍承压弱势。
小金属：钼供应刚性需求旺盛提振价格，储能带动 钒电池高景气本周钼精矿、钼铁价格较上周分别上涨2.58%、2.72%。
钼价维持高位，在于供需两方面的利好。供应端，钼矿原料紧张，目前受疫情及环保等因素影响，未来矿端增量有限，供应端弹性较小；而需求端海外需求旺盛，国内钼铁需求向好，中期需求受航空航天等传统工业、国防军工行业、电动车及风力涡轮机等绿色需求带动，需求有望向好。后续在全球供应端紧张而下游海外需求旺盛的利好之下，钼价有望继续上行。
本周五氧化二钒价格较上周上涨1.59%至12.75 万元/吨，钒铁价格较上周上涨4.32%至14.50 万元/吨，钒电池指数本周上涨4.73%报收1462.09 点。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。
风险提示1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突继续恶化；3）国内疫情影响消费超预期；4）海外能源问题再度严峻。
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