国防军工行业：重点关注远火和北斗三期换装_股票频道

事件概述:

2022年 11月以来军工指数大幅下跌，目前已开始逐步反弹。当下我们重点推荐四个领域，分别是：远火产业链、导弹上游元器件及材料、北斗三期军品换装、国企改革与资产重组。

分析与判断:

1.远火产业链我们认为远火产业链是当前军工行业景气度相对最高的细分赛道。据新华社报道，国防大学教授孟祥青认为，远火系统性价比高，且结构简单，可以大批量快速生产。距离上：几乎覆盖了60到 130KM、130到 300KM 范围目标，填补了火力空白。精度上：

根据《环球时报》，国产远火打击精度堪比战役战术导弹。价格上：根据《环球时报》，最远射程 300公里的远火成本只有导弹的三分之一。台湾海峡平均宽度 230公里，远火在 22年 8月份台海军演中表现优异，“既能打得远、打得准，还能打得起”。我们预计“十四五”后三年有望迎来爆发式增长。

北方导航：远火控制舱环节核心标的，稀缺性明显。2020年期权激励目前已开始行权，行权价 8.54元/股。我们认为随远火放量公司营收大幅增长，而期间费用主要是员工工资和研发费用，只会小幅增长。期间费用率已经从 17年的 18.99%降至22Q1~Q3的 12.25%，预计未来几年期间费用率仍将明显降低，利润大幅改善。

金奥博：公司是火工品智能生产线龙头，产品包括全自动连续化工业炸药生产线、机器人智能包装生产线、履带式装卸机器人系统等，受益于兵器集团“黑灯工厂”建设。22年 9月 13日，兵器工业集团与淮海集团签订“人机隔离、机器换人、黑灯工厂”专项责任书，要求在 2024年年底前实现“人机隔离、机器换人、黑灯工厂”改造，建成 3条符合“黑灯工厂”标准的生产线。22年 12月 20日兵器集团表示“黑灯工厂”建设已经刻不容缓，毫不动摇加快推进“人机隔离、机器换人、黑灯工厂”专项任务。

其他受益标的：理工导航、盟升电子、长盈通等。

2. 北斗三期军品换装2012年北斗二号组网以后，相关军品订单出现一轮爆发。北斗三号在 2020年组网结束后，军品北斗装备比测已于20222021-年陆续完成。我们预计北斗三号大规模换装订单在 2023年初开始释放，24-25年达到交付高峰。北斗系统是目前唯一实现了通导遥一体化的卫星导航系统，预计较北斗二代装备的体量规模显著增长。自上而下梳理，从北斗芯片、模组、板卡、天线到各类终端都将受益，其中上游公司率先受益。

北斗芯片是典型的军民融合产业，我们预计民用北斗芯片在自动驾驶、无人机、机器人、可穿戴式设备等领域需求较强烈。

我们认为，特别是未来将替代 UBLOX 的高精度导航芯片将是北斗芯片发展的重点。展望未来，我们认为民用导航芯片有两大趋势：一是北斗的渗透率将持续提升；二是未来硬件和芯片将是中国市场主导。

北斗星通：根据公司 2022年 12月 27日公告：2019年至 2021年各期末，公司芯片、板卡、模组等基础器件在手订单金额分别为 1064.86万元、4697.37万元、2.28亿元，复合增长率达到362.96%。截至 22年 10月 31日，前述产品在手订单为 1.13亿元。公司谨慎合理预测 2022年四季度（不含 10月）将新增订单 3.55亿元、2023年上半年将新增 4.14亿元，下游客户具有较为旺盛的产品需求。

其他受益标的：振芯科技、海格通信、华测导航等。

3. 导弹产业链上游元器件及材料去年受各种因素影响，下游单位项目进度有所推迟，我们预计去年没完成的任务会在今明年补回来。导弹产业链在“十四五”期间本身就属于高景气赛道，去年基数低，今年在原有较高增速基础上补偿式增长去年没完成的任务量，预计增速可观。假设今年总装单位的增速在 50%以上（正常情况的 40%+去年没完成的部分），相关公司受益。其中部分公司当前估值极低，基本面将显著反转。

鸿远电子：公司募投 20亿只 MLCC 项目已于 2021年底建成，当前存货充裕，且被动元器件生产节奏快，出货量弹性较大。我们判断公司 2022年业绩不及预期，主要原因就是下游单位项目进度有所推迟导致。而一旦下游需求启动，公司作为龙头充分享受行业红利，业绩增长立竿见影。根据 2022年 11月 1日外发报告，预计 23年利润同比增长 34.1%达到 11.71亿元，对应 2023年 1月 6日 101.25元/股股价，2023年 PE 仅 20倍。

宝钛股份：用于化工领域的民品业务当前景气度已见底，23年大炼化领域计划投产规模大幅增长，民品景气度上行。预计军品业务 23年同样受益于下游补偿式增长，贡献较大利润弹性。根据 2022年 12月 8日外发报告，预计 23年归母净利同比增长 51.6%达到 9.7亿元，对应 2023年 1月 6日 40.68元/股股价，2023年 PE 仅 20倍。

其他受益标的：火炬电子等。

4. 国企改革与资产重组22年 12月 23日中直股份公告，中航科工拟将昌飞集团和哈飞集团 100%股权置入上市公司体内。22年 12月 30日长城军工公告，安徽省国资委与兵器装备集团签署协议，前者将持有的安徽军工集团 51%股权无偿划转至后者，兵器装备集团将间接控制长城军工 30.03%股权并成为实控人。根据公司 23年 1月 4日公告，目前公司已履行了现阶段所需履行的批准和决策等法定程序。

中直股份和长城军工的后续发展值得期待。在新一轮国企改革背景下，军工行业还有很多优质的体外资产，相关公司值得关注。

投资建议我们认为，军工行业中长期成长逻辑比较确定，其中远火产业链是当前景气度相对最高的细分赛道。北斗三期组网完成后军品换装也将开启，兼具确定性与高景气。导弹产业链相关标的 22年超跌较多，23年有望受益于补偿式增长，估值底部标的具备较高性价比。军工行业还有许多优质体外资产，国企改革与价值重估背景下，相关上市公司同样值得关注。

风险提示下游需求放量不及预期，扩产进度不及预期，新产品转批产不及预期等。