2022 年4 月21 日，极米科技发布2021 年报。2021 年公司实现营业收入40.38 亿元（+42.78%）；归母净利润4.83 亿元（+79.87%）。2021Q4公司实现营收13.94 亿元（+44.97%），归母净利润1.83 亿元（+88.48%）。
投资要点：? 2021Q4 公司智能微投收入保持高增速，2021 年海外市场收入靓丽。
1）分季度看：2021Q4 收入高速增长。2021Q4 实现收入13.94 亿元，同比增长44.97%，增速较快主要因公司双11 活动期间销售成绩优秀，双11 公司全网GMV 超8 亿元，同比增长90%+。2）分业务看：投影整机业务收入保持快速增长。2021 年，公司投影整机业务收入为37.85 亿元（+42.75%），配件业务收入为1.59 亿元（+43.36%），互联网增值服务收入0.64 亿元（+55.15%）。3）分产品看，公司主力产品智能微投收入增速靓丽。2021 年公司智能微投收入为35.01 亿元（+51.97%），创新产品收入2.19 亿元（-3.51%），激光电视收入0.64 亿元（-46.74%）。激光电视收入下滑明显主要因受到疫情对其主要销售渠道线下门店影响，销量下滑较明显。4）分地区看：境外收入高增。2021 年公司境内收入为35.73 亿元（+36.07%），境外收入为4.34 亿元（+145.22%），公司海外市场开拓成效显著。
? 产品结构优化+自研光机导入比例提升推动毛利率上行，2021Q4 盈利能力进一步增强。1）毛利率：2021Q4 公司毛利率为33.44%，不考虑会计准则变更，同比提升0.41pct，毛利率上升主要系公司产品结构优化带动均价上行，叠加公司中高端产品已实现自研光机的全面导入拉动整体自研光机导入比例提升。2）净利率：2021Q4 公司净利率为13.15%（+3.04pct），盈利能力进一步增强。公司合理控制费用端，不考虑会计口径变化下，2021Q4 公司销售、研发及管理费用率分别为13.33%、6.28%、2.50%，同比-1.81/+0.94/-0.16pct。
? 新品巩固中高端市场份额，加大品牌营销力度，公司内销市场龙头地位稳固。1）产品端：公司2021H1 推出旗舰款智能微投H3S 与RS Pro 2，带动智能投影高端上探。根据IDC 数据，两款高端产品均位于2021 年中国投影机市场单品销售额前十，其中H3S 更是位列第一，销售表现优秀。公司瞄准中端市场，在主打性价比的NEWZ6X 上持续发力。根据IDC 数据，NEW Z6X 在中国投影机市场单品销售额位列第二，产品力同样得到消费者认可。2022Q1 公司推出中端智能投影新品Z6X PRO，进一步巩固中端市场份额。2）营销端：公司积极尝试代言人模式，2021 年官宣流量明星易烊千玺作为全球品牌代言人，借助流量进一步扩大品牌知名度。3）渠道端：公司积极拓展线下渠道，完善渠道网络。截至2021 年末公司门店数量合计172 家，广泛分布于一二线城市并逐步向三四线城市拓展。根据IDC 数据，2022 年公司在中国投影机市场份额到达21.2%（+3.1pct），稳居第一，智能投影龙头地位稳固。
? 积极开拓海外市场，完善海外产品矩阵，构建立体渠道网络布局。1）产品端：2021H2 公司于海外市场推出智能微投新品HORIZON、HORIZON Pro 和Elfin，及激光电视新品AURA, 海外市场的产品矩阵进一步完善，带动公司海外市场销售持续增长。2）渠道端：公司积极拓展线下渠道，实现海外市场线上及线下渠道全面铺开。公司线下渠道已覆盖当地连锁零售集团（如茑屋家电、MediaMarkt 等）和区域性经销商等，触达更多当地消费者。
? 公司作为智能投影行业龙头，收入高速增长，盈利能力逐步增强，维持“买入”评级。公司产品矩阵丰富，增长势头强劲，智能投影行业景气度高企，伴随智能投影渗透率提升及公司海外市场的开拓，公司业绩有望持续快速增长，维持“买入”评级。考虑缺芯问题尚存风险，我们预计，2021-2023 年公司归母净利润为6.66/9.12/12.15亿元，对应EPS 为13.33/18.24/24.30 元，当前股价对应PE 为27.08/19.79/14.85 倍。
? 风险提示：芯片供应短缺、新冠疫情反复、行业竞争加剧、原材料价格上涨、公司海外业务拓展的不确定性、限售股解禁等。
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