扬农化工:Q1业绩创季度新高，优嘉四期驱动增长

事件：公司发布2022年第一季度报告，2022Q1实现营业收入52.7亿元，同比+42.0%，环比+102.6%，实现归母净利润9.0亿元，同比+103.5%，环比+336.7%，单季度业绩创历史新高。

主要产品价格同比上涨，公司Q1业绩创季度新高。2022年一季度，公司原药、制剂销量分别为2.84、1.69万吨，平均销售价格分别为11.21、5.55万元，同比上涨41.3%、77.2%。一季度农药产品价格环比有所回落，中农立华原药价格指数自年初的204.3点下滑至一季度末的161.25点，但同比仍处于高位，且公司产品调价存在一定滞后性。成本端，尽管一季度原材料价格同比涨幅明显，但公司作为国内唯一实现菊酯全产业链配套的企业，抵抗原材料价波动风险的能力较强。一季度公司实现销售毛利率达29.8%，环比提高7.4个百分点。

优嘉四期项目一阶段投产，业绩贡献值得期待。公司优嘉四期（中化现代植保产业园二期）项目总投资19.4亿元，项目第一阶段已于2021年12月建成进入调试生产，产品包括3800吨联苯菊酯、6000吨硝磺草酮、3000吨苯醚甲环唑、1000吨氟啶胺四类，优嘉四期全年业绩贡献值得期待。环评信息显示，优嘉四期剩余产品包括3000吨功夫菊酯、510吨卫生菊酯、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲、200吨羟哌酯、500吨增效剂，有望在2022年底建成，助力公司业绩持续增长。

依托国际农化巨头，加速全球化渗透。2021年7月，先正达集团完成受让公司36.17%股份，成为公司控股股东。2021年11月，公司独家授权先正达及其属地公司代理公司在印度、菲律宾、泰国的销售业务。未来，在中化与先正达海外营销资源的帮助下，公司将进一步扩宽海外市场，提升全球市场份额。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为6.71元、7.25元、8.09元。公司是我国农化行业标杆企业，优嘉四期项目拉动2022年业绩，依托国际农化巨头，未来成长确定性强。我们给予公司2022年22倍PE，对应目标价147.62元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：在建项目投产不及预期、原材料价格大幅上涨，主要产品价格波动。