德生科技：社保体系综合服务商积极布局大数据业务

三代卡步入高速增长阶段，公司持续放量2019年以来，“十四五”国家信息化规划等多项政策推动第三代社保卡发行。相较于前两代卡，三代卡具备终身性和长期性。政府端，三代卡功能丰富、资源来源广泛等优势有利于政府更好服务于百姓；商业银行端，多资金来源也为商业银行拓展业务提供更多的方向，更好切入居民财富管理业务；数币端，在当前推广数币初期，三代社保卡是数币较好的载体。公司深耕社保领域多年，作为A股的社保头部服务商，有望在三代卡换发高峰期业务持续放量，我们预计社保产业链市场规模约550亿元，公司有望保持30%以上的市场份额。

人社运营及大数据业务有望打开第二成长曲线公司多年深耕社保领域，在社保数据基础之上，拓展人社运营及大数据业务，目的是更好地服务政府和百姓，主要包括以下三项业务：

（1）基于大数据的人力资源运营服务

（2）C端智能客服

（3）社保金融服务。公司在毕节市案例成功落地，未来有望推广至其他城市。22Q3人社运营及大数据业务实现91.12%的高速增长，有望打开第二成长曲线。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为9.37/13.41/18.53亿元，对应增速分别为26.11%/43.17%/38.20%，净利润分别为1.13/1.71/2.31亿元，对应增速分别为22.92%/51.65%/35.45%，EPS分别为0.36/0.55/0.75元，3年CAGR为35.72%。鉴于公司作为社保领域龙头公司，处于三代社保卡换发高速阶段，我们给予公司23年35倍PE，目标价19.25元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：政策推进不及预期；市场竞争加剧；假设偏差风险；人社运营及大数据服务业务拓展大幅不及预期。

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