济川药业点评报告：业绩稳健增长，新冠疫情影响不改二次成长趋势

济川药业发布2022年半年报：2022年上半年，公司实现营业收入38.63亿元（+4.92%），实现归母净利润10.16亿元（+18.94%），实现扣非归母净利润9.01亿元（+11.88%）。其中，2022年二季度，公司实现营业收入16.89亿元（-4.33%），实现归母净利润4.34亿元（+4.73%），实现扣非归母净利润3.98亿元（+0.51%）。

投资要点:

新冠疫情短期影响，业绩整体稳健增长2022年上半年公司实现营业收入38.63亿元，同比增长4.92%，整体上半年公司维持稳健增长，实现归母净利润10.16亿元，同比增长18.94%，实现扣非归母净利润9.01亿元，同比增长11.88%，利润端快速增长。2022年二季度公司实现营业收入16.89亿元，同比下降4.33%，收入端受到新冠疫情短期负面影响出现下滑，实现归母净利润4.34亿元，同比增长4.73%，实现扣非归母净利润3.98亿元，同比增长0.51%，利润端平稳增长。

毛利水平稳步提升，费用端支出逐渐下降2022年上半年公司毛利率达到83.24%，较去年同期（83.09%）提升0.15pct；净利率达到26.29%，较去年同期（23.19%）提升3.10pct，公司的盈利能力持续提升。2022年上半年公司销售费用率47.05%（-2.22pct），管理费用率4.35%（+0.35pct），财务费用率-1.12%（-0.01pct），研发费用率4.48%（+0.52pct），销售费用呈下降趋势，财务费用持平，管理费用和研发费用平稳增长。

内生研发+外延BD，持续驱动创新发展2022年上半年公司获得得硫酸镁钠钾口服用浓溶液、盐酸奥普力农注射液生产批件、芪风颗粒药品注册备案通知书，完成布洛芬混悬液，阿奇霉素干混悬剂申报生产，尼莫地平注射液一致性评价申报，雷贝拉唑钠肠溶片和阿奇霉素干混悬剂注册现场核查。公司药品一致性评价研究阶段项目3项，进入预BE或BE项目6项，II期临床2项，III期临床4项，申报生产11项，并获得一种药物组合物及其制备方法与应用的发明专利（ZL201910745363.0）。股权激励目标纳入BD引进产品数，未来三年每年目标均为不少于4个，通过外延BD的方式丰富公司产品线，提升公司发展空间。

盈利预测和投资评级预计2022-2024年公司营业收入为87.30、95.38、101.71亿元，归母净利润为20.75、23.65、26.60亿元，对应PE为10.51x、9.22x、8.19x。公司业绩维持稳健增长，新冠影响短期影响不改公司二次成长趋势，内生研发和外延BD持续驱动公司创新发展，维持“买入”评级。

风险提示政策导致产品失去部分销售市场的风险，产品销售推广不及预期的风险，产品线相对单薄导致增长乏力的风险，研发进展不及预期的风险，集采降价导致产品销售出现严重下滑。