东方电缆：业绩符合预期，海缆交付和订单获取节奏加快

公司发布2022 年一季报，报告期实现营收18.16 亿元，同比增长25.60%，归母净利润2.78 亿元，同比增长0.16%，扣非后净利润2.77 亿元，同比增长0.76%。EPS 0.40 元。公司业绩符合市场预期。

平安观点： 结转因素推动海缆交付节奏加快。一季度公司实现营业收入18.16 亿元，同比增长25.6%，其中陆缆系统7.99 亿元，同比增长23.09%，海缆系统7.41 亿元，同比增长23.45%，海洋工程2.71 亿元，同比增长38.30%，海缆及海洋工程的营收占比达到56%；尽管一季度是传统淡季，由于结转因素，2022Q1 的海缆及海洋工程合计收入高于2021Q4。截至一季度末，公司存货规模和合同负债规模仍然处于高位，估计二季度仍将是海缆交付旺季。

一季度海缆盈利水平处于高位。一季度公司综合毛利率27.14%，同比下降2.73 个百分点，环比大幅提升8.68 个百分点，毛利率的变化与海缆业务营收占比以及海缆出货结构有关。结合各项业务收入结构，估计一季度海缆系统业务的毛利率接近45%，仍然处于较高水平。

费用管控较好，信用减值影响当期利润。随着销售规模的较快增长，公司费用率摊薄，一季度期间费用率6.4%，同比/环比下降0.4/1.7 个百分点。

一季度信用减值损失0.51 亿元，同比增加0.42 亿元，是利润增速明显低于收入增速的主要原因。

一季度新获取的海缆订单井喷，在手订单饱满。2022 年一季度，公司获得的各类海缆相关订单约50 亿元，其中包括阳江和浙江的海上风电项目、大型油气工程脐带缆项目、欧洲海上风电海缆项目等订单，彰显公司在海缆领域突出的竞争力。截止一季度末，公司在手订单91.87 亿元，其中海缆系统54.64 亿元，陆缆系统28.84 亿元，海洋工程8.39 亿元；预计在手的海缆相关订单主要将在2022 年交付，公司2022 年海缆业务具有较充分的订单保障。

投资建议。维持公司盈利预测，预计2022-2023 年公司归母净利润13.44、18.03 亿元，对应的EPS 1.95、2.62 元，动态PE 22.0、16.4 倍。海上风电海缆需求成长空间较大，公司海缆业务竞争力突出，维持公司“推荐”评级。

风险提示。（1）海上风电发展受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）公司2022 年新增海缆订单的交付情况受相关项目工程进度影响，存在不能按期交付及2022 年海缆业务收入不及预期的风险。（3）2022 新增海缆订单盈利水平有待进一步验证，存在低于预期的风险。