涪陵榨菜:降本控费，业绩有望高增

事件：_公司发布2022年一季度报告，22Q1公司实现营收6.89亿元，同比下降2.9%；实现归母净利2.14亿元，同比增长5.4%；实现扣非归母净利润1.95亿元，同比下降3.1%。22Q1公司实现毛利率52.4%，同比下降7.7个百分点；归母净利率31.1%，同比提升2.4个百分点；扣非归母净利率28.3%，同比下降0.1个百分点。

点评：高基数下，22Q1营收增长符合预期。公司自21年11月中旬调整产品出厂价，22Q1调价工作基本完成，新价格已传导至终端。由于产品提价对销量仍有冲击，同时在高基数下，公司22Q1营收同比略有下滑。

公司目前针对渠道加大铺货的力度，终端的拿货意愿提升，经销商的出货增加。疫情对榨菜的消费有促进作用，居家隔离增加了榨菜的消费场景。22Q1合同负债1.45亿元，同比增长60.83%，经销商打款意愿较强。我们预计22Q2以后，公司销量增长有望恢复。

22Q1利润端基本符合预期。22Q1公司毛利率为52.4%，同比下滑7.7个百分点，主要由于22Q1公司仍使用高价的青菜头原料，以及运输费用调整至营业成本。21年公司青菜头成本为1,100元/吨左右，22年青菜头收购总体价格控制在800元/吨左右，青菜头成本有大幅下降。一般在当年5月左右开始陆续使用，我们预计22Q2成本红利将有明显贡献。22Q1销售费用率为17.9%，同比下降6.3个百分点，主要由于广告费用投入减少。22Q1管理费用率为3.2%，同比提升1.1百分点，主要由于员工薪酬和无形资产摊销增加。

盈利预测与投资评级：展望22Q2以后，原材料成本回落，广告费用缩减，以及提价效应等多重因素将贡献业绩弹性。长期看，渠道下沉和品类延伸推动量增，居民收入提升支撑价涨，量价均有提升空间。我们预计公司22-24年EPS分别为1.12/1.35/1.57元，对应PE分别为31.50/26.21/22.54倍，维持“买入”评级。

风险因素：原材料价格上涨超预期；销量增长不及预期。