安科生物:业绩加速增长，水针生长激素进入放量周期

事件：公司发布2022年一季报，实现营业收入5.3亿元，同比增长10.1%；归母净利润1.7亿元，同比增长37.7%；扣非后归母净利润1.6亿元，同比增长34%。

业绩增长符合预期，费用端管控良好。公司一季度业绩整体符合预期，利润增速显著快于收入增速，主要与第一季度各项费用投入相对较小有关，但后续随着销售、研发等工作全面推进，费用率有望逐步回到正常水平。

生长激素市场空间较大，水针生长激素有望放量。在生长激素方面，2021年随着疫情的逐步消除，以及公司的大力推广，新患入组恢复情况良好，全年保持较快增长。公司的水针生长激素于2019年6月获批，经过两年多时间的市场铺垫，预计2022年有望迎来快速放量。此外，公司生长激素长效剂型即将上市，长效剂型生长激素上市后，公司将同时拥有水针、粉针和长效三种剂型，竞争力大幅提升，长期发展值得期待。

生物药临床进展顺利，进一步打开公司成长空间。目前进度最快的是HER-2生物类似物，已经报产，公司研发进度处于国内前列，有望成为10亿大品种，预计HER-2上市后有望贡献较大业绩。VEGF单抗目前处于临床三期，市场空间较大，公司进度处于领先水平，预计上市后有望贡献较大业绩弹性。其他在研产品如活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件，上市后将填补国内该品种市场的空白；PD-1单抗处于临床一期阶段；博生吉安科针对B细胞急性淋巴细胞白血病治疗的CAR-T获得临床试验许可，公司研发管线丰富，长期成长动力充足。

盈利预测与评级。预计2022-2024年EPS分别为0.38元、0.52元和0.69元，对应估值分别为20倍、15倍和11倍。考虑到公司生物制品产能恢复，水针剂型即将快速放量，同时公司生物药在研管线相对丰富，维持“买入”评级风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。