中材科技：22H1锂膜业绩超预期，风电盈利端受招标价压降影响

事件：公司发布2022 年半年度报告，22H1 实现营业收入99.2 亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润18.7 亿元，同比增长1.3%。其中22Q2 实现营业收入52.59亿元，同比减少1.46%；实现归母净利润11.37 亿元，同比减少9.55%。

锂膜盈利大幅提升，风电业绩下滑，玻纤表现稳健。2022H1，公司三大业务板块中锂电隔膜收入和利润实现同比大幅增长，22H1 锂电隔膜业务实现营收6.9 亿元，同比增长43.8%,实现盈利1.4 亿元，高于去年0.9 亿元全年盈利，实现销量5 亿平，同比增长42.9%，一方面受益于公司产能扩张，22H1 公司锂电隔膜业务产能13 亿平，相较去年同期上涨30%；另一方面，公司产线设备升级，A 品率稳步提升，单位成本下降20%以上，报告期实现单平净利约0.28 元，盈利能力大幅提升。风电叶片业务板块，22H1 实现营收24.4 亿元，同比减少20.8%，盈利约0.13 亿元，同比下降96%，销量实现5GW，同比增长10.3%。21 年下半年以来风电整机招标价格大幅下降，而22Q2 大宗商品价格居高不下，风电叶片价格走低而成本高位，导致报告期公司营收和盈利同比大幅下滑。截至22H1，公司风电叶片产能12GW，同比增长20%，当前产能和销量下保持叶片龙头地位，在风电叶片大型轻量化发展趋势下，公司提前布局超长轻量化叶片，持续开拓市场，同时Q3 以来风机原材料钢材、玻纤等价格下滑，盈利空间将有效改善。玻纤业务板块表现较为稳健，22H1 公司实现玻纤及制品收入44.6 亿元，同比增长5.2%，盈利实现15.4 亿元，同比增长8.5%，其中销量实现51.5 万吨，同比减少2.8%。玻纤板块盈利增长一方面是由于上半年玻纤价格处于高位，另一方面由于设备升级铑粉闲置，其中5/6 月份铑粉出售带来净利约3.5 亿元。Q2 以来海外及国内需求下行导致粗纤价格下滑，但下游新能源汽车和风电装机高景气背景下，热塑纱和风电纱需求依旧紧俏，公司布局高附加值产品，产品结构调整以及海内外销售策略的优化，玻纤业务有望保持高盈利。

经营效率不断提升，22Q2 经营现金净额同比高增长。22Q2，公司期间费用率约10.74%，去年同期约为11.48%，费用率下降。22Q2 公司应收账款和票据减少2.36 亿元，去年同期增量8.17 亿元，同时22Q2 公司收现比0.94x，相较22Q2提升约0.23x,公司经营效率实现明显提升。22Q2 公司经营性现金流净额实现18.65 亿元，同比增长62.9%，同期受购买材料等现金支出同比增长约41%，购买原材料等支出较高水平下，经营性现金净额实现高增，公司经营周转能力和应收管控能力提升显著。

三大业务板块持续扩张高端产能，打开未来成长空间。此前公司宣布泰山玻纤（太原）投建两条单线年产15 万吨的高性能玻璃纤维智能制造生产线，新建设产能主要定位于热塑和建材玻纤市场。作为智能制造产线，本项目使用多项国际先进节能降碳技术，并采用自主研发的节能环保玻璃配方、纯氧燃烧技术、全自动物流输送、自主检测等智能装备技术，进一步节约玻纤生产成本和生产效率。4 月份公司发布公告投资约6.2 亿元建设年产6 万吨高模高强玻纤生产线，产品主要用于大功率风电叶片及海上风电等领域。随着新产能扩建投产，公司玻纤及制品高端产能风电纱、热塑纱和高端建材纱占比不断提升，投建项目达产后，玻纤整体产能将提升至超过150 万吨。风电叶片方面，3 月份，公司宣布拟分别投资4.9 亿元、3.8 亿元投建广东阳江年产200 套海上风电叶片制造基地 、陕西榆林年产300 套风电叶片制造基地项目，投建项目分别为海风大尺寸（100-150 米）和陆风大尺寸（80-100 米），大尺寸叶片供应能力进一步提升。锂电隔膜板块，滕州、呼和浩特和南京三地新建产能陆续投产后，预计新增基膜年产能31.28 亿平方米，涂覆产能配比约1：2 随着新产线的逐步投产以及老线的技改推进，降本增效推动盈利进一步改善。

投资建议：我们看好在下游高景气度下，公司玻纤、锂电隔膜、风电叶片表现，尤其是下半年风电叶片盈利修复以及锂电隔膜盈利提升，我们维持公司22/23/24 年归母净利润为41.03/45.88/53.5 亿元，对应EPS 分别为2.44/2.73/3.19 元，PE 估值11.33/10.13/8.69，维持目标价36.6-43.92，给予公司“买入”评级。

风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩张和玻纤纱生产；固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。