裕同科技：营收端表现优异，业务多元化布局日趋完善

事件：公司发布 2021年年度报告和 2022年一季报。2021年，公司实现营收 148.5亿元，同比增长 25.97%；归母净利润 10.17亿元，同比下降 9.19%；基本每股收益 1.09元/股。其中，公司第 4季度单季实现营收 47.95亿元，同比增长 8.73%；归母净利润 3.5亿元，同比下降 24.6%。2022Q1，公司实现营收 33.51亿元，同比增长 26.02%；实现归母净利润 2.21亿元，同比增长 32.68%；基本每股收益 0.24元/股。

原材料价格上涨，带动公司毛利率下行。2021年，公司综合毛利率为 21.54%，同比下降 5.29%。其中，21Q4单季毛利率为 21.16%，同比下降 4.04%，环比下降 1.8%。22Q1单季毛利率为 20.81%，同比下降 3.06%，环比下降 0.35%。2021年毛利率有所下滑，主要是因为：原材料价格和运费大幅上涨，公司主营产品纸质品包装直接材料和运费分别上涨 39.43%和 42.42%，高于营收增速。

费用管控初见成效，净利率持续恶化。2021年，公司期间费用率为 13.1%，同比下降 2.48%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.45% / 5.48% / 1.22% / 3.95%，同比变动-0.29% / -1% / -0.93%/ -0.27%。2022Q1，公司期间费用率为 12.86%，同比下降 3.8%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.51% / 5.58% / 0.89% /3.89%，同比变动-0.86% / -1.8% / -0.07% / -1.08%。净利率方面，2021年，公司净利率为 7.19%，同比下降 2.54%，其中，21Q4单季公司净利率为 7.63%，同比下降 3.06%，环比下降 1.14%；22Q1单季公司净利率为 6.72%，同比增加 0.19%，环比下降 0.91%。

包装业务多元化布局日趋完善，营收实现稳健成长。公司在深耕电子包装产品基础上，积极拓展酒包、化妆品和大健康包装等新兴市场业务，布局产业互联网和环保包装等战略性新业务。报告期内，公司纸制精品包装、包装配套、环保纸塑和其他产品分别实现营收113.84/ 25.05/ 6.91/ 2.69亿元，同比增长24.98% / 25.01%/ 62.07% / 8.01%。

数字化产业链+智能工厂，持续赋能企业转型。数字化产业链方面，公司深入探索数字化供应链模式，打通从前端需求到柔性制造全链路，服务良品铺子、盒马鲜生、拼多多等多个品牌客户，链接超 3,000家印刷包装类供应商，2021年业务营收同比增长约70%；智能工厂方面，公司许昌智能工厂建成投产，全面打通从原材料仓、印后车间、半成品仓、装配车间到成品仓库业务流贯通，助力公司提质增效。

投资建议：公司 3C 业务稳健成长，多元化布局实现新发展，数字化产业链和智能工厂持续赋能，未来成长性显著，预计公司 2022/23/ 24年能够实现基本每股收益 1.53/ 1.93/ 2.40元/股，对应 PE 为16X/ 13X/ 10X，维持“推荐”评级。