江苏银行:盈利维持高增，资产质量持续改善

事项：江苏银行发布2022年一季报，一季度公司实现营业收入170.3亿元，同比增长11.0%，归母净利润65.8亿元，同比增长26.0%，年化ROE15.02%，较去年同期提升2.31pct，环比持平。期末总资产2.76万亿元，较年初增长5.6%。

平安观点：盈利维持高增，中收增速回落。公司1季度归母净利润同比增长26.0%（vs+30.7%，2021A），增速放缓但仍然强劲，我们判断主要受到拨备大幅释放的影响，公司1季度计提拨备同比下降10.0%（vs-0.5%，2021A）。

营收方面，公司1季度营收同比增长11.0%（vs+22.6%，2021A），主要由净利息收入稳增驱动。分结构来看：1）公司1季度净利息收入同比增长13.6%（vs+23.0%，2021A），保持稳健增长，单季占营收比重提升2pct至73%。2）公司1季度手续费净收入同比增长9.8%（vs+39.8%，2021A），增速有所回落，我们判断主要原因是一季度资本市场低迷影响下公司代理业务承压（公司21年代理类收入占手续费收入比重达75.4%），单季中收占营收比重保持在11%水平，仍有进一步提升的空间。

息差回升，对公信贷投放持续发力。我们按期初期末余额测算公司Q1单季年化净息差1.92%（vs1.83%，21Q4），我们预计主要受信贷持续快增对结构的优化，以及负债成本持续改善的影响。规模方面，资产端稳步扩张，Q1末总资产较年初增长5.6%，贷款规模较年初增长4.7%，其中：公司贷款/个人贷款分别较年初变化+13.9%/-2.3%，反映出江苏地区对公信贷需求保持旺盛。负债端方面，存款增长提速，Q1末存款较年初增长10.5%，同比增长13.0%（vs+11.1%，21Q4）。从结构来看，零售端的快速增长为主要推动力，对公存款/个人存款分别较年初增长6.9%/14.3%。

资产质量改善，拨备覆盖水平不断提升。公司1季度末不良率1.03%，环比下降5BP，资产质量进一步改善。我们测算公司Q1单季年化不良生成率0.40%，同比下降28BP，不良生成率维持在同业低位。前瞻性指标来看，公司1季度末关注率1.33%，环比下行1BP，整体来看，公司资产质量持续向好。同时，公司拨备不断夯实，1季度末拨备覆盖率330%，环比提升22pct，拨贷比3.40%，环比上行7BP，风险抵补能力持续提升。投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。过去两年随着公司新5年战略规划的稳步推进，江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。结合公司一季报，我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS分别为1.60/1.91/2.26元，对应盈利增速分别为19.6%/19.7%/18.4%。目前江苏银行对应22/23/24年PB分别为0.7x/0.6x/0.5x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。