翔宇医疗2022年半年报点评：疫情拖累短期业绩，夯实研发和营销体系

事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入2.21 亿元，同比增长1.88%； 归母净利润0.40 亿元，同比-53.67%；扣非归母净利润0.26 亿元，同比-55.60%， 经营活动现金流量净额同比-49.61%，业绩略低于市场预期。

点评： 国内疫情拖累公司短期营收，期待下半年旺季订单表现。2022H1 全国疫情多点散发，下游医疗机构将资金、人力资源等倾斜在防疫和抗疫上，且部分康复就医需求不具紧急性，导致康复医疗器械的订单和采购计划多有延迟，公司营收短期承压。2022Q2 公司实现营业收入1.36 亿元，同比+17.04%；归母净利润0.31 亿元，同比-41.52%，环比一季度收入和利润端均有所改善。公司传统销售旺季在三四季度，若国内疫情形势平缓，有望加速追赶年初计划，实现逐季改善。

持续加大研发和营销投入，扩充人才团队、完善体系建设。面对疫情挑战，公司仍坚持技术创新和营销模式创新，夯实研发和营销体系，巩固国内康复医疗器械行业的龙头地位。人员方面：截至2022H1，公司的营销人员从年初的500+人大幅扩充至700+人，研发人员从年初的384 人增加至414 人，同时提升相关岗位薪酬，提升公司核心竞争力。研发成果方面：报告期内新增42 项医疗器械注册证/备案凭证，新增专利175 项，其中发明专利4 项，极大丰富公司产品系列， 后续储备充足。财务指标方面：2022H1 公司销售费用率和研发费用率分别为31.48%/19.71%，同比+8.56pp/ 6.22pp，投入力度较大，我们预计随着下游积压订单需求的释放，有望逐步摊薄费用，改善净利率和经营性现金流表现。

短期扰动不改产业趋势，创新驱动发展，回购彰显信心。2021 年6 月国家卫健委等八部门联合印发《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，今年底全国15 个省市将结束康复医疗服务试点，并推广至全国。公司作为平台型龙头公司， 凭借领先的产品体系（拥有20 大系列、500 多种自有产品）和营销网络（500+ 代理商，覆盖全国31 个省、300+个地级行政区），预计将在疫情平缓后持续受益于国家康复体系建设的政策驱动。公司秉持科技创新驱动的战略，持续突破新技术，拓展产品线，综合实力稳居行业第一。2022H1 公司累计回购227.45 万股将用于员工持股或股权激励，实际控制人、董事长兼总经理何总累计增持62.1 万股，彰显对公司未来发展的信心。

盈利预测、估值与评级：公司作为国内康复医疗器械龙头，研发能力突出，产品和营销体系健全，具备提供一体化解决方案的能力，有望充分享受康复产业高景气。考虑到2022H1 疫情拖累影响以及公司加大研发和营销投入，下调22-23 年净利润预测为1.55/2.17 亿元（较上次预测下调47%/41%），新增24 年净利润预测为2.81 亿元，现价对应PE 分别为30/21/17 倍，下调至“增持”评级。

风险提示：康复科建设放缓；竞争加剧致违规推广风险；安全事故风险等。