广和通:业绩符合预期，盈利能力稳健

2020年12月24事件：2022年4月28日，公司发布2022年一季报，单季度实现营业收入11.78亿元，同比增长36.98%；归母净利润1.05亿元，同比增长30.18%；扣非后归母净利润0.99亿元，同比增长40.65%。点评：业绩符合预期，盈利能力稳健根据公司公告，2022年Q1营业收入环比下降6%，归母净利润环比增速由2021年Q4的-35%转正至34%，公司盈利能力逐步恢复。在原材料涨价、疫情反复大背景下，公司业绩保持较为稳定，一方面得益于公司坚持研发投入和布局，新品频发且取得多项产品认证，出货量保持稳定状态；另一方面得益于公司较高的精细化管理能力，公司供应链以关键业务环节的基础能力升级为组织能力建设重点，人员梳理、专业能力提升工作持续进行，自动化生产在外协加工厂全面推广，在保障交付的同时致力于降低成本。

毛利率和净利率环比双提升，费用管控能力进一步加强从盈利能力来看，2021年Q1公司毛利率和净利率环比皆有所提升，在整体上游原材料涨价、疫情反复等因素影响下，公司毛利率和净利率能做到有所回升，体现了公司优秀的综合管理能力和成本控制能力。公司2022年Q1毛利率为22.00%，环比提高0.75个百分点，同比下降3.11个百分点；净利率为8.88%，环比提高2.66个百分点，同比下降0.46个百分点。预计未来随着物料紧缺程度缓解，疫情进一步得到控制，公司盈利能力有望加速恢复。从费用端来看，公司精细化管理能力进一步提升，整体费用管控良好，期间费用率环比下降。公司2022年Q1期间费用率为15.01%，环比减少2.59个百分点，同比减少2.06个百分点；其中销售费用率为3.08%，环比减少0.50个百分点，同比减少0.53个百分点；管理费用率为1.78%，环比减少0.37个百分点，同比减少0.28个百分点，财务费用由于金额较小对整体费用影响较小。费用率进一步下降，体现了公司精细化管理能力的提高，在体量进一步扩大的情况下保持良好的费用支出及管理能力，将成为公司继续深耕市场的核心优势之一。公司持续进行研发投入，2022年Q1研发费用支出1.16亿元，研发费用率为9.88%，费用率环比减少1.48个百分点，同比减少0.78个百分点。根据此前年报披露信息，公司研发投入的项目中，5G项目拟在2022年实现量产，公司注重研发，在5GCPE、智能车载模组等领域纷纷发力，为后续进军高价值赛道铺垫，成长空间较大。

存货环比新增量环比再度提高，积极应对上游元器件供应紧张及疫情风险公司2022年Q1库存新增量1.63亿元，累计库存达到9.70亿元。2021年Q2以后公司库存新增量总体呈现下降趋势，总量维持稳定，在2022年Q1新增库存环比再度正向提高，我们预计主要是一方面是2021年下半年公司出货量较多，使用库存较多；另一方面，公司在2022年Q1积极战略备货，用以应对上游短缺涨价以及国内疫情反复等风险。

以“笔电+pos”为基石，深度延伸至“车载+泛IOT”领域，长期成长曲线清晰我们认为公司业务具备三大看点：笔电+POS模组是公司最坚定的业务基石，公司笔电模组绑定大客户流量稳定，未来需求稳中有升；智能网联汽车市场规模庞大，公司收购锐凌无线，深度卡位车规级模组，将打开新成长曲线；IoT下游碎片化导致爆发点较多且难以把握，公司延伸布局泛IoT，有望率先抓住物联网爆发性机遇。

笔电+POS模组基础稳固，笔电深度绑定大客户，未来需求确定性强。公司在笔电市场拥有丰富经验，绑定笔电龙头大客户，随着整个笔电市场稳步增长，头部集中趋势将进一步凸显，公司大客户优势显著，未来流量资费和PC价格的下降有望提升笔记本电脑模组的内置率，带动公司笔电业务保持稳中有升态势发展。

收购海外车载模组企业，深度布局车联网业务，打开未来发展空间。公司拟通过发行股份/支付现金等方式购买锐凌无线剩余51%的股权，收购完成后，锐凌无线将成为公司全资子公司。锐凌无线是世界第一的车载前装模组厂商和北美最大无线模组厂商，在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累15年行业经验，通过外延并购锐凌无线深度布局车载业务，将完善公司车联网全球化战略布局。此外，公司在国内市场公司借助子公司广通远驰推出覆盖各种需求低时延、超高可靠性车规模组，纵向丰富车载产品线，未来智能网联汽车的发展有望给公司发展打开新成长曲线。

其他业务伏笔暗藏，布局泛IoT等风来。公司业务布局下游应用领域广泛，包含智慧能源、智慧零售、智慧安防等各行各业，目前物联网行业发展势头良好，下游垂直应用细分行业众多且具备碎片化特征，一旦爆发点出现，公司有望率先把握客户需求，快速抓住增长机遇。

盈利预测与投资评级公司作为模组行业白马龙头，以笔电+POS为基础，深度布局车载市场，同时在泛IOT行业广泛布局，未来发展空间大。不考虑并表，预计公司2022-2024年净利润分别为5.44亿元、7.07亿元、9.06亿元，对应PE为21.18倍、16.28倍、12.70倍，维持“买入”评级。

风险因素物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延