福莱特：销量大幅增长，盈利短期承压，后续修复可期

事件：2022Q1公司实现营业收入35.09亿元，同比增长，环比增长；实现归属母公司净利润4.37亿元，同比下降，环比增长8.35%。2022Q1毛利率为，同比下降36.77pct，环比增长3.56pct；2022Q1归母净利率为，同比下降28.29pct，环比下降4.52pct。销量大幅增长，盈利短期承压，后续修复可期：我们预计公司2022Q1光伏玻璃销1.4-1.5亿平，同增175-，环增60-，因新产能释放+2021年底库存结转销售，销量实现同环比大幅增长，目前库存水平已修复至10天左右。

结构上，2021Q1双玻占比约50%(吨数口径，大尺寸占比约70%。2022Q1玻璃价格回落直低位，2.0/3.2玻璃均价为21、26.5元/平，且天然气价格和运输费用明显上涨，我们计算2022Q1单平净利2.5元左右，环比下降32%。我们预计2022Q2起盈利将逐步改善：1）玻璃3-4月已提价2-3元以传导成本上涨；2）四月供暖期结束，天然气价格或将回落，2022Q3开始直供气逐步投入使用；3）已完成4400万吨超白石英砂矿收购，我们测算自供部分可降本2元/平，目前自供比例为50%左右，下半年可提升至，公司盈利将持续修复。加速产能扩张，强化龙头地位：2022Q1公司投产浙江嘉兴2座1200吨日产能，截至一季度末公司产能为14600吨/日（其中嘉兴600吨/日产能在冷修），2022Q2-Q4陆续投产安徽凤阳5座1200吨/日窑炉，2023年计划投产安徽4座1200吨/日窑炉，南通项目因政策因素还未确定进度，若听证会审批顺利，则将落地1-2座1200吨/日窑炉，我们预计公司2022/2023年产能分别达20600/27800吨/日，同增69%/35%。

盈利预测与投资评级：基于公司行业龙头地位，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为30.0/39.3/50.9亿元，同比+41.4%/+31.1%/+，给予2022年35xPE，目标价48.9元，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。