天邦食品：周期波动影响营收，聚焦下游布局未来

事件：公司发布2021年报，显示公司全年实现营收105.07亿元，同比下降2.39%；实现归母净利润为-44.62亿元,同比减少237.50%；实现扣非净利润-49.05亿元，同比减少248.09%。

点评：猪周期下行影响养殖业务营收，猪肉制品加工盈利有待提高公司业绩下降原因：1）生猪养殖业务亏损。公司2021年出栏生猪428万头，同比增长39.06%，销售单价同比下降64.29%。饲料原材料价格普遍上涨，公司下半年淘汰更新低效母猪，对存栏的消耗性生物资产计提跌价准备9.89亿元，养殖成本上升，公司营收净利下降。2）猪肉制品盈利能力有待提高。2021年公司屠宰生猪133.13万头，营收26.57亿元，同比增长95.48%，由于公司储备人员增多，2021年猪肉制品仍亏损7581.09万元。

养殖与猪肉制品加工业务齐驱并进，提前布局抢占优质消费区公司以发展生猪养殖及屠宰猪肉制品加工业务为主。公司现存能繁母猪近30万头，产能充足，未来两年有望完成出栏目标500/800万头。2021年底阜阳500万头屠宰及肉品深加工项目完工，2022年投产，未来有望围绕环渤海、长三角、大湾区进行布局，凭借旗下拾分味道品牌抢占市场。

盈利预测与投资建议预计公司22-23年营收分别为160.77/260.76亿元，归母净利分别为-11.18/18.18亿元（原值-11.17/14.78亿元），同时增加24年盈利预测营收为348.95亿元，归母净利为54.24亿元，BPS分别为1.82/2.81/5.76元/股，对应PB分别为3.8/2.5/1.2x，参考公司历史估值中枢，给予公司2022年5.57xPB,目标价10.13元，维持“买入”评级。

风险提示非洲猪瘟扩散；猪价长期处于低位；饲料原材料大幅涨价；屠宰与食品加工业务不及预期；公司负债上升。